西南证券-派林生物-000403-2020年报及2021一季报点评:业绩符合预期,并购管理改善逻辑初步兑现-210506

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日期:2021-05-11 11:21:56 研报出处:西南证券
股票名称:派林生物 股票代码:000403
研报栏目:公司调研 杜向阳  (PDF) 7 页 856 KB 分享者:18***2 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  业绩总结:2020年实现营业收入10.5亿元(+15%),归母净利润1.86亿元(+16%),扣非后1.61亿元(+13%);21Q1实现营收2.85亿元(+35.3%),归母净利润0.56亿元(+125.7%)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩符合预期,2020年业绩达到激励目标,管理改善逻辑得到初步兑现。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  业绩符合预期,管理改善逻辑初步兑现。2020年公司净利率稳中有升,同比提升0.2pp至17.7%,毛利率与费用率同步降低,未来随着公司产品结构改善,高毛利的特免产品占比提升以及总部生产规模的扩大降低成本,盈利质量有望逐步提升。2020年公司内生采浆量稳中有升,21Q1批签发量亦保持较快增长。其中派斯菲科于21年2月正式并表,我们拆分估计贡献Q1收入和业绩10%左右,扣除后广东双林21Q1收入增长约为15~20%,未来随着公司整合双林和派斯菲科销售、研发能力,潜在动能有望逐步释放。

  并购派斯菲科+供浆协议,快速跻入千吨梯队。公司并购派斯菲科落地,实现规模快速扩张,自有浆站达到32家,包括双林13家+派斯菲科19家,其中派斯菲科9家待建,1家迁址;此外公司与新疆德源达成供浆协议,2020-2025每年新增至少180吨血浆,目前调浆已经投入生产。整体来看公司采浆量5年有望达到1500吨,行业地位和综合实力基础得以奠定。

  新品上市+产品结构改善提升吨浆净利润。公司人凝血因子VIII于2020年6月获批上市,21Q1开始获批签发,预计2022年底大幅放量;同时纤原和人凝血酶原复合物均已完成临床实验总结,准备申报上市,人凝血因子VIII和纤原产品分别有望给公司吨浆净利润带来8-10万元的提升。此外公司还开始积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙,研发完成有望实现平台性提升,奠定长期发展基础。

  盈利预测与投资建议。考虑派斯菲科于2021年开始正式并表,预计2021~2023年归母净利润为4.8亿元、6.7亿元、8.4亿元。公司控股股东变更为浙民投,经营管理逐步精细化;同时并购和供浆协议逐步落地,2022年采浆量有望突破一千吨,现有浆站资质3年采浆量有望达到1500吨;新品凝血因子VIII获批有望提升吨浆净利润。公司长期发展基础坚实,三因子共振下盈利能力有望恢复正常水平,维持“买入”评级。

  风险提示:采浆量不达预期、血制品降价、派斯菲科销售能力不及预期等风险。

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