国元证券-事情似乎存在着微妙的变数:融资衰退的风险正在扩散-211014

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日期:2021-10-14 10:08:16 研报出处:国元证券
研报栏目:宏观经济 杨为敩  (PDF) 3 页 665 KB 分享者:wxf8******999
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研究报告内容
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  报告要点:

  融资的下滑趋势依然没有改变,甚至存在着硬着陆的风险:

  1)M2虽然略有抬升,但信贷增长已跌破12%,照此推测,M2的速度加快应是外汇占款略有加快或财政支出加快使然;

  2)社融增长已临近个位数增长,除了信贷之外,政府债券和非标的融资增长也在明显放缓。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  如我们一直强调那般,这次融资周期的衰退并非货币条件的问题,而是行业管控。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  事情似乎在出现着微妙的变数,这次的融资衰退的风险正在向外扩散:

  1)M0增长出现了大幅下行,这是个相当重要的信号,这意味着资金的风险偏好在明显下降,风险交易也在明显冷却;

  2)与此匹配的是:地产交易在大幅下降,这应与近期地产的信用风险有关,供应商的风险蔓延到下游需求的先例其实不多。

  行业管控的放松(尤其是地产管制)应已是迫在眉睫的事情,接下来的金融周期应会得到一个喘息的窗口。

  但这并不是一个周期性的拐点,最多是一个因纠偏而起的临时拐点:

  1)至少基于当前通胀及全球加息的考虑,货币政策不一定能松,反而因管制政策放松,货币政策会腾挪出一些边际收紧的空间出来;

  2)包括地产在内的实体资本开支往往会考虑未来现金流的稳定性,政策即使回到以前,基于政策摇摆的现实,企业在投资决策中所考虑的夏普比率的分母依然会增加,企业的信心恢复不一定是线性的。

  短期最大的不确定性是:经济环境从滞胀向衰退的切换点是否会因这次风险蔓延而提前,这是我们需要密切跟踪的事情。

  股债商这三个市场的前景都在变得更加暗淡:

  1)政策纠偏也意味着市场纠偏,毕竟此前的政策引发了大量金融领域的通胀问题,后续随着政策的切换,股债这两个市场或多或少会面临更大的贝塔风险;

  2)需要特别说明的是:在没有发生极端性风险(管制放松依然无法避免经济硬着陆)的情况下,利率债的风险应是有增无减的;

  3)蔓延的风险所带来的提示是:做多商品的风险也在隐隐增加。

  在这个含混不清的时点,在一级配置上应开始转向防御,建议在商品策略的基础上,增配现金及类现金资产。

  风险提示:货币政策超预期,经济复苏超预期。

  

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