东兴证券-广汽集团-601238-7月产量创年内新高,电动化占比稳步提升-220805

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日期:2022-08-05 14:57:33 研报出处:东兴证券
股票名称:广汽集团 股票代码:601238
研报栏目:公司调研 李金锦,张觉尹  (PDF) 8 页 463 KB 分享者:kp***n 推荐评级:强烈推荐
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研究报告内容
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  近日,广汽集团发布7月产销快报,7月集团实现汽车产销分别为233,621辆、220,104辆,同比增长42.7%、21.9%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】点评如下:

  产量创年内新高,电动化占比稳步提升。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在汽车供应链不断恢复的背景下,广汽集团7月产量创年内新高,旗下广汽本田、广汽乘用车在产量端均恢复明显。电动化方面,集团7月节能车(普通混动车型)实现产销44641辆、42392辆,同比分别增长102.09%、80.52%。7月集团节能车占比为19.3%,2022年1-7月累计占比提升至19.1%,2020-2021年占比10.2%、13.9%,提升趋势明显。集团新能源汽车7月产销分别为27897辆、27064辆,同比增长142.52%、127.26%。7月集团新能源汽车销量占比为12.3%。2022.1-7集团电动化车型(普通混动+新能源汽车)销量累计占比31.3%,2020-2021年该比例分别为14.1%和20.6%,即广汽集团近1/3销量已为电动化车型,

  广汽丰田的高质量发展:7月广汽丰田实现产销86490辆、84000辆,同比增长19.9%、11.81%。其中三大旗舰车型合计销量(凯美瑞、汉兰达和赛那)33826辆,同比增长19.2%。1-7月三大旗舰销量占比提升至42.6%,去年同期占比约为33.5%;广汽丰田电动化车型(普通混动+新能源车型)1-7月累计销售182142辆,同比增长106.7%,累计占比提升至31.2%,2022.1-5月占比为29.4%,维持增长趋势。三大旗舰+混动车型销量规模和占比提升是广丰经营高质量发展的保障。

  广汽本田的快速恢复:7月广汽本田产量实现82453辆,同环比分别增长71.5%、7.7%,产量创2022年以来新高。二季度上海地区疫情突发,广汽本田一直受供应链影响较大。7月产量端的快速恢复是广汽本田供应链改善的体现。广汽本田7月销量为75436辆,同比增长24.8%。我们认为,随着供应链的改善,以及新车型ZRV、型格hev等投放,广本下半年销量可期。

  广汽自主的高增长与全面复苏:埃安7月产销再创历史新高,分别为25474辆、25033辆,同比增长154.49%、138.27%,1-7月累计销量125284辆,同比增长134.74%,超过2021年销量。传祺7月产销为35856辆、31344辆,同比分别增长21.36%、7.24%。广汽自主(传祺+埃安)1-7月合计销售32.9万辆,同比增长40.9%。8月传祺重磅SUV影酷(燃油版、混动版)上市,有望为广汽自主H2贡献增量。

  广汽集团的增长点:广汽集团大致由三个相对独立的板块构成,且三个板块各具成长性。

  合资板块的增长提速:广汽丰田、广汽本田凭借新车型、新技术(混动化)和新产能实现持续稳定增长。广菲克将终止,我们判断广汽集团持有广菲克的长期股权投资已减至零,广菲克2022的亏损或不在体现,从而实现减亏。我们预计,受益两田增长和广菲克减亏,2021-2024公司投资收益复合增速有望达到17%。

  广汽埃安的高成长与高估值:广汽埃安承担广汽集团纯电动新能源汽车研发、生产和销售。2022Q1广汽埃安完成重组,是一家“研产销”独立的智能电动车公司。2022Q1埃安完成员工股权激励等方案,埃安投后估值约392亿元,广汽集团直接和间接持有埃安93.45%的股份,考虑一季度的融资以员工股权激励为主,且为非公开增资,对应埃安2021营收的PS仅为2.3倍,而目前蔚小理PS(2021年营收)分别为6.5、7.4和9.6。我们认为,三季度埃安将完成的引战融资更为市场化,该轮融资后,埃安的估值有望再上新台阶。

  广汽传祺+广汽研究院的困境反转:广汽传祺承担广汽自主板块的燃油车、混动车型(Hev和Phev)的生产和销售。广汽研究院是广汽集团核心技术研发(电动化和智能化)的保障。2018年以来,广汽集团一直维持超过50亿元的高研发投入,广汽研究院已经在混动技术、智能驾驶等具备多项行业领先的量产技术。同时,2018年来,广汽集团在组织架构、激励机制等进行多项变革,激发了组织活力。2021年影豹、全新GS8的上市开启了传祺的复苏之路。2022年是传祺全面混动化战略的开始,随着影酷、影豹、M8等混动车的推出,传祺的全面复苏可期。

  公司盈利预测与估值:我们看好公司三大板块的业务发展前景,预计公司2022-2024年净利润分别为120.2、153.7和184.3亿元,对应EPS为1.15、1.47和1.76元。按2022年8月4日A、H收盘价,广汽A股PE分别为13、10和9倍,广汽H股PE分别为6、4和4倍,维持广汽A和广汽H股的“强烈推荐”评级。

  风险提示:行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期,原材料价格上涨超预期。

  

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