东吴证券-福莱特-601865-三季报点评:技术进步+原料储备+费用下降,21Q3盈利超预期-211021

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日期:2021-10-21 13:33:30 研报出处:东吴证券
股票名称:福莱特 股票代码:601865
研报栏目:公司调研 曾朵红,陈瑶  (PDF) 8 页 945 KB 分享者:sta****ky 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  投资要点

   2021Q1-3公司归母净利润17.17亿元,同增111.50%,超市场预期:公司发布2021年三季报,2021Q1-3实现营业收入63.37亿元,同比增长57.78%;实现归母净利润17.17亿元,同比增长111.50%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2021Q3,实现营业收入23.09亿元,同比增长51.89%,环比增长17.14%;实现归母净利润4.56亿元,同比增长29.89%,环比增长7.71%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)Q1-3毛利率为42.09%,同比上升2.23pct,Q3毛利率31.70%,同比下降10.98pct,环比下降5.70pct。

  技术进步+原材料储备+费用下降,21Q3玻璃盈利超市场预期:我们预计公司21Q1-3销售2.4-2.5亿平,同增76-84%,其中Q3出货1.0-1.1亿平,同增117-137%,环增11-22%。21年4月玻璃企业主动降价刺激需求,21Q3公司2.0mm/3.2mm玻璃价格约20.5/25元/平米,同时成本压力增大,截止10月初纯碱价格快速上涨至3500元/吨,较年初增长138%。公司在价格下行、成本上涨中盈利保持较高水平,我们测算21Q3单平米净利3.4元左右,同比下降52%,环比下降23%,好于市场预期。

  盈利底部已过,价格提升带来盈利修复,看好后续双玻+大尺寸带来结构性α:1)双玻占比提升:由于21Q2起玻璃价格大幅下降,我们预计公司Q3双玻占比提升至43%左右(按吨数口径),目前已提升至50%左右,2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大,毛利率更高,将提升公司平均盈利能力;2)大尺寸占比提升:21年以来招投标项目中大尺寸占比73%,大尺寸玻璃供需相对紧缺,盈利明显分化,目前大尺寸玻璃溢价1~1.5元/平米。公司20年起新投产产能均能做大尺寸,产能规模占比超50%,充分受益大尺寸。

  产能如期扩张,龙头地位强化:2020年底公司产能6400吨/日,我们预计到2021年底公司光伏玻璃产能达12200吨/日,同比+90%,2022/2023年产能分别达18200/25400吨/日,龙头地位进一步强化。

  股权激励方案落地,覆盖范围广,利于公司长期发展:公司计划授予594.79万份股票期权,占本激励计划草案公告时总股本0.28%,其中首次赋予535.31万份,占比0.25%,首次授予289人,占总员工人数的8.40%,预留授予股票期权59.48万份,占比0.03%,覆盖范围广。公司设立公司、个人层面考核,要求:公司2021年至2026年营业收入较2020年增长分别不低于30%、90%、120%、180%、200%和220%。

  盈利预测与投资评级:基于玻璃价格回升以及公司扩产顺利,龙头地位巩固,我们维持2021-2023年净利润预测23.9/33.5/40.7亿元,同比+46.8%/+39.9%/+21.6%,维持“买入”评级。

  风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化。

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