西部证券-芒果超媒-300413-跟踪报告:剧本杀市场方兴未艾,芒果超媒探索线上线下结合-210506

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日期:2021-05-09 08:30:59 研报出处:西部证券
股票名称:芒果超媒 股票代码:300413
研报栏目:公司调研 李艳丽  (PDF) 17 页 722 KB 分享者:Ju***z 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  剧本杀市场空间超100亿,未来2-3年将继续保持高增长。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剧本杀起源于英国,芒果TV《明星大侦探》助其出圈。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2019年是剧本杀行业高速增长的节点,规模突破100亿元,同比增长68%,2020年受疫情影响增速放缓至7%。目前剧本杀行业远未到成熟阶段,我们认为行业增长可持续:1)新老玩家的线下“新”娱乐消费习惯已经养成;2)剧本杀产业链成熟,体验上限高,相较于传统桌游的生命周期会更长;3)剧本杀与影视大IP进行结合比较容易,生命力顽强。预计2021年剧本杀市场规模将达到170.2亿元,同比增长45%,2022年继续同比增长40.4%至239亿元。

  剧本杀单店利润率可达30%,投资回收期半年到一年。我们构建了“380平米的1个实景项目+3个推理包房”的单店模型,预计在该模式下,门店年收入约为235万元,成本费用中租金和人力占比较大,利润率可达30%。

  芒果超媒探索线下娱乐和线上相结合,前景可期。芒果超媒线上通过小芒App上架《明星大侦探》IP衍生剧《目标人物》的限定剧本《织网》,售价189元;线下剧本杀旗舰店“M-City”已于4月30日在长沙开业。我们预计直营实体店对业绩贡献有限,探索其他线上线下结合的可能性(例如流量入口、剧本销售、甚至加盟业务等)才是看点。中性假设下,若做好剧本杀流量入口,我们测算可带来3499万元的佣金收入,乐观假设下的弹性更大。

  投资建议:公司自制能力强,内容+渠道形成闭环,壁垒难以打破。2021年剧集方面将着重发力,小芒电商是另一个长期增长驱动。我们预计公司2021/22/23年营业收入170.3/200.6/232.3亿元,同比增长22%/18%/16%;归母净利润23.3/30.0/37.5亿元,同比增长18%/28%/25%。维持“买入”评级。

  风险提示:政策风险,竞争加剧风险,运营风险,剧本盗版风险

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