天风证券-晶丰明源-688368-电源管理芯片超“芯”星,内生&外延打开成长格局-210725

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日期:2021-07-25 13:30:07 研报出处:天风证券
股票名称:晶丰明源 股票代码:688368
研报栏目:公司调研 潘暕  (PDF) 18 页 1,068 KB 分享者:haw****ao 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  潜心耕耘AC-DC技术,从LED驱动迈向电源管理芯片领航者。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  晶丰明源是国内领先的模拟和混合信号集成电路设计企业之一,成立十二年以来已经成为LED驱动IC领先企业。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前公司主营产品包括LED照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源管理驱动类芯片。公司采用Fabless模式,业绩稳定增长,通过产品“高端+多元化”有望进一步打开盈利空间。公司是持续加码研发,通过股权激励等方案汇聚了优质华人研发专家。在晶圆短缺背景下,依托于公司自有LED照明驱动核心工艺(700V高压集成工艺)及自有工艺平台,公司不会受制于单一晶圆厂产能限制,有助于公司进行合理产能规划,有效降低晶圆短缺带来的负面影响。

  AIoT智能化带动模拟IC应用升级,公司提前布局紧抓升级机遇。

  公司凭借“规模优势+技术升级筑起基于成本的护城河,助公司在通用LED照明市场保持领先地位。即使传统LED市场进入成熟期,仍有需求从传统LED向智能LED升级迭代,公司在智能LED早早布局发展蓝图,在智能家居概念发酵下,公司通过“多品类+广布局”占据先发优势;模拟芯片下游应用丰富,市场和需求稳定增长。预计2018年到2023年模拟集成电路市场规模的年均复合增长率将达到7.4%,创造出超过200亿美金的需求空间;然而,中国模拟集成电路需求高却难自供,国外企业仍为主导,国产替代空间皆以酝酿中。其中,电源管理芯片地位渐高,市场规模增速较快,国产化需求稳步提升。

  外延并购&引进优秀人才,横向布局MCU、DC-DC等新赛道。

  公司透过对外股权投资夯实技术实力,覆盖LED驱动/AC-DC/信号链/MCU/DC-DC等领域。公司收购与投资的公司包含:1)上海莱狮,丰富公司LED照明驱动产品品种;2)上海芯飞,增加了外置AC/DC电源芯片产品,对应用于充电器、适配器产品的电源管理芯片研发起到了协同推动作用;3)类比半导体,团队主要来自行业领先的模拟设计公司德州仪器和亚德诺,专注于模拟混合信号细分领域;4)爻火微电子,聚焦于高性能信号链模拟芯片及系统解决方案;5)凌鸥创芯主要产品包括MCU、Gate driver以及DC/DC电源管理芯片等,与公司业务具有较高的协同效应。公司可以取得标的公司在电控芯片和方案解决的产业基础、技术储备及销售渠道等资源优势,进一步拓展公司产品线及应用领域。

  投资建议:公司作为国内和全球模拟芯片设计LED照明领域领先企业,公司有望在通用LED业务脚踏实地的基础上,打开智能LED增长新空间,并在其他电机驱动及电源管理产品领域循序渐进。预计公司21-23年营收分别为22.35、31.62、40.03亿元,净利润为6.26、8.32、10.10亿元。考虑到公司所在细分领域的领先地位,所处行业国产替代趋势下仍有较大可开拓市场空间,以及“产品高端化+多元化布局”等因素对公司业绩的持续推动能力,我们保守给予公司21年PE 60x,对应公司21年目标价为605.4元,对应市值为375.6亿元,公司首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:产品结构变化、研发不及预期风险;海外疫情控制不及预期;市场竞争风险;价格波动风险;收购交易可能暂停、终止或取消的风险

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