西部证券-泸州老窖-000568-2020年年报及2021年一季报点评:国窖品牌活力持续释放,薪酬激励落地激发经营动能-210429

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日期:2021-04-30 21:28:09 研报出处:西部证券
股票名称:泸州老窖 股票代码:000568
研报栏目:公司调研 雒雅梅  (PDF) 6 页 307 KB 分享者:xia****he 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  事件:公司公告2020年实现收入166.53亿元,同比增长5.28%,实现归母利润60.06亿元,同比增长29.38%;其中2020Q4实现收入50.54亿元,同比增长16.45%,实现归母利润11.90亿元,同比增长40.59%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021Q1公司实现收入50.04亿元,同比增长40.85%,实现归母利润21.67亿元,同比增长26.92%,十三五圆满收官,开门红业绩稳健。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  2020年中高档升级显著拉动业绩高质量发展。2020年公司酒类收入164.48亿元,同比+5.33%,其中量-15.3%,价+24.3%,收入增长主要来自中高档酒拉动。分产品看,1573、特曲、窖龄等中高档酒实现收入142.4亿元,同比+15.3%,其中量-1.5%,价+17.1%,国窖品牌势能加速释放;低档酒实现收入22.1亿元,同比-32.4%,升级清理稳步推进。2020年毛利率83.1%,同比+2.4pcts;销售费用率18.6%,同比-7.9%,管理费用率5.1%,同比-0.2pcts;在产品结构持续升级及疫情期间费用下降影响下,录得净利率35.8%,同比+6.4pcts,盈利提升显著。

  一季度营业税额提升,利润增速表现略不及收入,看好后季业绩弹性。受益各价格带产品放量及价格带上移影响,Q1收入同比+40.9%,维持稳健高增。同时,Q1营业税金比率12.9%,同比+7.0pcts(预计受20Q1税金低基、21Q1特曲放量节奏快于国窖影响),致净利率同比-4.8pcts至43.3%,利润增速表现低于收入。受益高端千元价格带扩容趋势,我们认为后季国窖品牌势能有望加速释放,当前国窖一批价已从20年年末的860元稳步上升至900-920元,年内有望实现顺价销售,贡献更大业绩弹性。

  投资建议:市场化薪酬改革机制落地激发高管团队积极性,有望释放更大经营动能。预计21-23年实现营收221.9/274.7/331.5亿元,净利润77.0/96.2/117.6亿元,对应EPS分别5.3/6.6/8.0元,上调至“买入”评级。

  风险提示:需求回落、批价上行不及预期、特曲全国化进程不及预期等

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