华泰证券-福能股份-600483-估值锚进一步向新能源切换-211028

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日期:2021-10-28 23:58:24 研报出处:华泰证券
股票名称:福能股份 股票代码:600483
研报栏目:公司调研 王玮嘉,黄波  (PDF) 7 页 468 KB 分享者:Sun****ge 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  新能源发电增长有望对冲煤炭涨价压力

  福能股份发布三季报:前三季度实现营收90亿元,同比+46%,归母净利10.4亿元,同比+28%;对应21Q3营收32亿元,同比+29%,归母净利0.93亿元,同比-78%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】煤价大涨导致煤电与供热成本增加,下调21-23年归母净利预测至17.2/26.3/27.7亿元(前值:21.8/28.0/29.3亿元),EPS为0.90/1.37/1.44元,新能源发电利润贡献占比72%/75%/75%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司估值锚有望从传统火电向新能源发电切换,给予22年16x目标PE(火电13x权重25%+新能源17x权重75%),上调目标价至21.97元,维持买入评级。

  煤价大涨导致Q3业绩承压,在建海上风电按期推进

  21Q3公司营收快速增长、但归母净利大幅减少,主要是因为:1)Q3煤炭价格大幅上涨,导致公司控参股的煤电与供热成本上升,整体单季毛利率同比下降10pct至8.1%;2)Q3陆上风电同比增速较低,但海上风电仍较快增长。截至9月末,公司长乐外海C项目仍处于建设中,若按照既定目标于年底前并网,公司海上风电控股装机有望达到898MW,叠加现有陆上风电与光伏装机后,公司新能源控股装机合计1.82GW,占比突破30%。

  预计2022年新能源电量/净利润占比分别达到29%/75%

  前三季度公司累计完成发电量145亿千瓦时,同比+8.4%。其中,风光新能源发电量同比+31%,电量占比14%,同比上升2pct,主要得益于1)风电装机规模同比增加;2)风资源向好带动利用小时数同比增加。随着公司新能源装机占比加大,我们认为有望推动21-22年新能源发电量占比升至21%/29%。新能源发电资产盈利能力好于传统火电资产(受制于煤价高涨),综合考虑控股与参股(按投资收益折算)项目,我们预计21-23年公司新能源发电净利润贡献占比有望达到72%/75%/75%(20年48%)。

  估值锚从传统火电向新能源发电切换

  火电/新能源发电22年Wind一致预期PE均值为14x/21x。我们认为随着公司新能源发电净利润贡献占比突破50%,公司估值锚将逐步从火电向新能源发电切换。给予22年目标PE 16x,基于分部估值法:1)火电13x,利润占比/估值权重25%;2)新能源17x(折价因后续增量项目仍不明朗),利润占比/估值权重75%。对应22年目标价21.97元/股(前值15.21元/股,基于21年13xPE)。

  风险提示:风电项目建设进展不及预期;电价/煤价不及预期;气电政策不及预期

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