开源证券-固收专题:欧22转债投资价值分析,定制家居行业领航者-220806

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日期:2022-08-06 09:41:23 研报出处:开源证券
研报栏目:债券研究 陈曦  (PDF) 13 页 822 KB 分享者:nan****ao
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研究报告内容
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  正股分析:定制家居行业领航者

  欧派家居于8月5日公开发行可转债,发行规模20.00亿元。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  公司作为定制家居行业的领航者,主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务,近年来营收持续增长。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  公司深化全渠道发展战略,搭建起以零售、整装渠道为主干,工程、电商渠道为两翼,直营、外贸渠道为重要支撑的较为成熟的渠道运营模式。公司在行业内率先布局整装渠道,推进“欧派整装大家居”商业模式,提升终端效率。

  公司是行业内为数不多的自主研发全流程信息化管理系统的企业。公司研发了一套符合自身精细化管理和柔性生产要求的信息化系统,并进行持续完善,使公司信息化始终保持行业先进水平。

  欧派家居拥有大规模非标定制能力,四大生产基地辐射全国。公司产能设计立足于全国化布局及大家居战略,以生产制造为依托,构筑东(无锡基地)、南(清远基地)、西(成都基地)、北(天津基地)四大生产基地,本次转债募资全部用于智能制造(武汉)项目,将进一步完善在全国、全品类生产基地的战略布局。公司研发升级形成全屋定制家具产品的柔性化加工工艺,并辅之以自动加工技术,进行现代化和信息化改造,现已具备大规模非标定制能力。

  转债投资价值分析:正股质地优秀,债底保护较好

  正股的估值处于历史较低水平,弹性较强。截至8月4日,公司的PE(TTM)是26.34,处于上市(2017年3月28日)以来15.41%分位数,估值位于历史较低水平。正股的弹性较强,最近100周波动率为40.40%。当前同行业可比上市公司中,欧22转债估值处于较低水平。

  转债债底保护良好。以8月4日6年期AA中债企业债到期收益率计算,纯债价值是93.49元,债底保护性良好。正股8月4日的收盘价为115.66元,对应的平价为92.19元。

  公司作为定制家居行业的领航者,拥有行业领先的产品与工艺研发创新能力,不断提升自动化、智能化水平;具有品牌以及营销服务网络优势,深化全渠道发展战略;自主研发了全流程信息化管理系统,信息化水平保持行业领先;拥有大规模非标定制能力,四大生产基地辐射全国。

  选取评级相同、规模相近的利群转债作为可比转债,我们判断欧22转债上市平价溢价率在25%左右,假设上市时股价变动在5%幅度内,转债价格在109.47-121.00元。综合2022年已发行转债配售比例和中签率数据,预计欧22转债配售比例在60%-80%,中签率预计为0.003604%-0.007204%。

  风险提示:原材料价格上涨;新增产能消化风险;大宗业务收入占比提升,客户应收款项回收风险;经销商管理风险。

  

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