西部证券-卫星石化-002648-中报点评:业绩超预期,看好公司C2项目持续的高盈利性-210726

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日期:2021-07-27 11:59:10 研报出处:西部证券
股票名称:卫星石化 股票代码:002648
研报栏目:公司调研 杨晖  (PDF) 7 页 388 KB 分享者:qih****dy 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  ●核心结论

  事件:公司上半年实现营业收入107亿元,同比增长126%,实现归母净利润21.3亿元,同比增长348%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中单二季度实现营业收入71亿元,同比增长129.1%,实现归母净利润13.6亿元,同比增长213%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩超预期。

  C2一期项目已正式投产,加快推进下游新材料建设。连云港乙烷裂解一期项目已于5月20日正式投产,累计投资约139亿元,低于前期规划。一期项目上半年为公司贡献营收15.3亿元,毛利率为36.5%,预计贡献2.8亿净利润,略超此前市场预期。美国子公司卫星石化盈利2841万元,盈利来源主要是参股47%的合资公司Orbit建设的乙烷管道及乙烷出口设施。当前乙烷裂解制乙烯二期项目已进入安装阶段,力争2022年中期建成,并加快下游新材料的相关建设。

  丙烯酸、丙烯酸及酯景气五年新高,量价齐升贡献业绩增长。C3项目上半年营收77亿元,同增97%,毛利率32.4%,同增8.5%。上半年丙烯酸、丙烯酸及酯景气度创5年新高,据我们跟踪的价差数据,丙烯酸及丙烯酸丁酯Q1/Q2的价差分别为4659/4787、3473/3156,远高于五年均值。公司一季度投产的18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸及酯项目于二季度贡献产量,我们预计,二季度量价齐升带来C3业务盈利环比增加2.1亿元(估算)。

  租赁新规导致公司资产负债率提升,经营性现金流转正。根据新会计准则,公司及子公司有办公楼租赁、长期经营性船舶租赁新增确认使用权资产及租赁负债,使得资产负债率增加6.2%至63.7%。经营性净现金流由一季度-5.3亿元转正至5.84亿元,存货增加6.5亿元至25.3亿元。

  投资建议:我们看好乙烷裂解项目高盈利性的可持续,同时看好公司基于C2、C3原料基础上未来向在新材料领域延展的空间。上调公司收入至246、343、424亿元(前预期为209、262、305亿元),上调归母净利润至57.9、69.2、73.8亿元(前预期为32.9、43.4、52.8亿元),对应EPS分别为3.37、4.02、4.29,目前股价对应PE分别为11.3X、9.4X、8.9X,上调至“买入”评级。

  风险提示:项目建设进度低于预期,天然气价格上涨超预期。

  

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