国海证券-新宙邦-300037-事件点评:业绩超预期,电解液龙头方兴未艾-210710

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日期:2021-07-11 15:44:49 研报出处:国海证券
股票名称:新宙邦 股票代码:300037
研报栏目:公司调研 谭倩,尹斌,黎江涛  (PDF) 5 页 423 KB 分享者:立*** 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:

  公司发布2021H1业绩预告:预计2021H1实现归母净利润4.28亿元~4.52亿元,YoY+80%~+90%,超市场预期。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  投资要点:

  2021Q2业绩超预期,电解液龙头韧性十足。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司预计2021H1实现归母净利润4.28~4.52亿元,YoY+80%~90%,超市场预期。单季度来看,2021Q2预计实现归母净利润2.72~2.96亿元,YoY+96%~113%,QoQ+75%~90%。2021Q2非经常性损益约0.19亿元,预计公司2021Q2计提股权激励费用约0.4亿元。公司业绩表现抢眼得益于:1)2021H1全球新能源汽车爆发,拉动电解液高速增长,公司作为全球电解液龙头之一,受益明显。2)公司有机氟及电容器化学品全球地位凸显,维持稳健增长态势。3)半导体化学品方面,进口替代加速,公司在头部客户取得突破性进展,实现稳定交付。

  虽上游原材料六氟磷酸锂价格大幅上涨,由年初约11万元/吨上涨至目前超40万元/吨,给公司产品带来较大成本压力,但公司具有优异供应商与客户体系,叠加良好的价格管理机制,其成本传导顺畅。电解液(铁锂)价格由年初约4万元/吨上涨至当前约10万元/吨,若按照0.125吨六氟磷酸锂/吨电解液添加量计算,六氟在成本端增加约3.6万元/吨电解液,成本传导顺畅。此外,公司拥有VC/FEC等添加剂自供能力,在添加剂极为紧张的背景下,公司保障客户电解液供应同时,获得一定超额利润,驱动公司业绩超预期。

  产能有序扩张,增长后劲足。2020年公司电解液/有机氟/电容器/半导体化学品产能分别为7.3/0.4/5.1/3.3万吨,产能利用率分别为55%/68%/53%/51%,在建产能分别为17.58/2.59/0/2.5万吨。2021年4月,公司公告拟在江苏淮安投资12亿元,建设5.9万吨添加剂,其中一期投资6.6亿元,建设2.93万吨添加剂,建设期2年,预计2023年投产,预计实现收入8亿元,利税约1.4亿元。此外,2021年4月公司公告拟在天津南港投资6.5亿元,建设9万吨半导体化学品及5万吨锂电池材料,其中一期投资4.5亿元,建设4万吨半导体化学品及5万吨锂电池材料,建设期2.5年,预计2023年下半年逐步投产,达产后预计实现收入25亿元,利税约2.7亿元。

  众业务齐头并进,着力打造精细化工平台型巨头。公司电解液市占率约20%,客户涵盖LGC、三星SDI、松下、BYD等,下游需求旺盛,公司电解液业务有望持续高速增长;公司有机氟化学品全球市占率超40%,客户涵盖Piramal、恒瑞医药等全球麻醉剂龙头,同时产品认证周期长,壁垒高,成长属性较强;电容器化学品国内市占率超50%,未来有望维持10%左右稳健增长;半导体化学品进口替代加速,公司突破中芯国际、台积电等核心客户,有望维持高速增长。公司当前已经形成了以锂电池电解液、有机氟化学品、半导体化学品、电容器化学品为核心的四大业务,致力于打造精细化工平台型巨头,未来前景广阔。

  综合而言,我们认为公司当前仍具较大备预期差,1)六氟磷酸锂成本传导顺畅,叠加六氟磷酸锂价格进入历史高位,伴随2021H2及2022年产能陆续投放,对公司边际影响将显著弱化。2)公司拥有VC、FEC等添加剂自供能力,产能紧缺,有望获取超额利润。3)公司在有机氟方面,积极围绕核心产品,打造一体化竞争优势,未来成长属性亦佳。4)公司半导体化学品业务突破核心客户,进口替代加速,未来有望提供后劲。

  维持公司“买入”评级:由于公司2021H1业绩超预期,我们上调盈利预测,预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为10.5/14.9/19.6亿元,eps为2.56/3.62/4.76元,对应PE分别为46/33/25倍,基于公司业绩超预期,六氟价格影响边际弱化,扎实的财务报表,四大业务竞争力凸显,维持公司“买入”评级。

  风险提示:市场需求不及预期;产能扩张不及预期;产品价格下滑;市场竞争加剧;原材料价格波动的不确定性影响。

  

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