中诚信国际-地方政府专项债上半年回顾与展望:专项债发行偏慢稳投资效应后置,常态化管理下仍需关注潜在风险-210726

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日期:2021-07-26 18:06:40 研报出处:中诚信国际
研报栏目:债券研究 袁海霞,汪苑晖,鲁璐  (PDF) 14 页 1,917 KB 分享者:hao****do
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研究报告内容
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  上半年专项债发行概况:规模不及去年同期,供给后置且趋短期化,发行市场化程度进一步提升

  发行规模:受提前额度下达较晚、审核趋严等影响,上半年专项债发行进度滞后,规模仅为去年同期的七成;二季度发行加速,单季发行量为一季度的3.6倍,供给较往年明显后置

  发行期限:发行趋短期化,上半年专项债加权平均发行期限同比明显缩短2.6年至12.7年,10年及以上合计占比为69.9%,同比回落近两成

  发行成本:低基数下发行利率同比回升,各期限分化加剧、中短端增幅较大;北京、广东、江苏、浙江、河北等省地方债发行市场化程度提升,发行利差显著低于此前25bp上浮下限

  上半年专项债发行结构:偿债压力下再融资债同比大增,新增债发行提速并于二季度重启资本金应用;募投侧重存量项目,棚改占比持续上升

  整体结构:再融资专项债大幅扩容,发行规模为去年同期的5倍,占专项债比重达四成;新增专项债二季度提速发行,但总规模仍不及去年同期一半

  区域结构:除海南、上海外其余29省均发行专项债;偿债压力下29省均发行再融资专项债,其中债务滚动压力较大区域再融资债占比相对更高,贵州等8省尚未发新增专项债

  品种结构:新增额度中约八成用于存量项目,募投领域主要集中于市政产业园、交通等领域,棚改类占比持续上升,并创新乡村振兴专项债

  资本金应用:二季度重启专项债项目资本金应用,但规模和数量均较去年同期大幅下降;各省专项债作资本金比例均值仍不足10%;投向集中于交通基建领域

  后续展望:常态化管理下专项债将扩容提效,但仍需关注潜在风险

  发行预测:年内待发规模至少3万亿,三季度或迎新增债供给高峰

  1、新增专项债:已下达额度剩余近2.5万亿,全年发行完成时点或延迟至四季度末;三季度供给压力或抬升,月均发行量或超5000亿,不排除全年新增额度留存可能

  2、再融资专项债:到期高峰下或需发行至少0.5万亿,关注三季度借新还旧压力;若考虑各地偿还债务需求,发行规模或进一步增加

  撬动效应:理论上全年或可撬动基建投资约5.2万亿,拉动效应或于三季度逐步显现;但专项债实际撬动效应仍受额度使用、领域投向、资本金应用、项目建设进度等多因素限制

  后续关注

  伴随常态化管理进一步落实,专项债资金使用效率也将逐步提升,但在地方经济尚未完全修复、财政依然承压的背景下,仍需关注以下方面:

  1、新增专项债项目审核趋严,全年基建投资拉动或不及预期

  2、“红橙黄绿”视角下区域化债压力分化,警惕地方财政还本付息压力

  3、专项债项目收益能力整体偏低,警惕重回“土地财政”老路

  4、专项债到期依赖借新还旧且再融资周期长,警惕后续偿还风险

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