中泰证券-海澜之家-600398-主品牌持续恢复,渠道结构进一步优化-211028

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日期:2021-10-29 09:38:06 研报出处:中泰证券
股票名称:海澜之家 股票代码:600398
研报栏目:公司调研 王雨丝  (PDF) 4 页 692 KB 分享者:wxk****08 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  公司发布2021年第三季度报告,期内实现收入141.56亿元(+20.19%),归母净利润20.48亿元(+58.7%)、扣非后归母净利润19.69亿元(+56.18%);Q3单季度实现收入40.22亿元(+9.39%),相比2019年继续提速(21Q2/Q3相比2019年同期分别+0.16%/+1.35%),归母净利润3.97亿元(+15.89%)、扣非后归母净利润3.81亿元(+18.4%)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  海澜之家主品牌毛利率创新高,新品牌维持高增速。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  海澜之家系列品牌直营拓店提速,产品升级下毛利率创新高:期内实现营收108.21亿元(较2020/2019同期分别+19.5%/-6.2%),其中Q3单季度同比2020/2019年分别+4.3%/-2.6%,较疫情前降幅进一步收窄(Q2同比19年-6.6%)。具体看,在Q3疫情、水灾等外部因素影响下,收入同比增长主要因:1)主品牌线上增速保持较好;2)品牌力提升(联名十二生肖、天问一号等热门IP)、面料高端化(抗菌系列、三防T、桑蚕丝系列等)下产品单价提升;3)线下直营开店提速(Q3单季度净开店79家,21H1净开85家)。此外,毛利率较2020/2019同期分别+5.2/1.46PCTs至44.6%,创新高,主要因期内直营门店增加(2020Q3/2021Q3直营门店分别为432/650家),叠加产品升级下,高附加值产品单价提高、折扣管控较好。

  圣凯诺整体稳健:期内实现营收14.84亿元(较2020/2019同期分别+6%/-2.3%),收入占比为10.91%。报告期内营收同比取得小幅增长,主要得益于品牌“轻商务、时装化、个性化”设计理念,兼具功能性(抗菌、抗皱、不变形弹力等)面料的产品,以及供应链、渠道拓展的平台优势。同期毛利率为51.94%,同比2020Q3/2019Q3分别-0.37/+0.86PCTs,较为平稳。

  其他品牌维持高增速:期内各品牌整体实现营收12.91亿元(较2020/2019分别+30.3%/+104.9%),收入占比为9.49%,较上年末净+96至1934家(直营/加盟分别+22/+74家)。综合来看,其他品牌毛利率同比2020/2019分别+6.74/+8.02PCTs至42.94%。

  分渠道看:线上保持高增速,线下持续优化结构

  线上:电商渠道持续发力,高基数下高增长。期内实现营收19.5亿元(同比+47.07%),收入占比达到14.34%(+2.76PCTs)。报告期内,公司紧抓主流平台结合私域电商的消费新常态,同时也加大了在各大新老平台的直播布局,在“达人带货+品牌自播”的持续引流下,销售业绩增幅扩大。而毛利率因线上春季奥莱分销、线上促销等活动,同比-7.26PCTs至37.33%。

  线下:直营拓店提速下,毛利率提升显著。期内直营端+加盟端营收合计(不含圣凯诺)较2020/2019同期分别+20.56%/-5.82%至121.12亿元,其中加盟端营收同比+17.99%至106.46亿元,直营端营收同比+43.36%至14.65亿元。拓店方面,公司持续结构优化,较上年末净+156家至7537家(直营/加盟分别+186/-30至991/6546家),其中Q3单季度实现净+91家(直营/加盟分别+99/-8)。加盟端在门店数同比微增的情况下,销售增长主要来自于店效提升;而直营端的销售增长得益于渠道扩张。此外,线下综合毛利率+6.33PCTs至46.57%,同比提升明显主要原因为直营店铺毛利率较高(同期直营毛利率为60.58%)

  毛利率稳步提升,净利率因直营占比提升略有下降。期内公司毛利率较2020/2019同期分别+4.5/+2.93PCTs至45.24%,毛利率提升持续受益于终端需求的恢复,叠加公司产品力和品牌力提升下,促销力度的收窄,此外直营占比的提升也带动了毛利率提升。费用方面,由于直营门店、网店费用增加以及产品升级下研发投入增加,销售费用率/研发费用率分别同比+1.36/+0.17PCTs至15.71%/0.48%。但效率提升下,管理费用同比-2PCTs至6.15%,此外利息收入增加1.104亿元。综合来看,期内净利率较2019同期下降3.44PCTs至14.22%。

  存货周转持续好转,现金流充足。报告期末,公司存货为92.52亿元,同比疫情前2019Q3(94.49亿元)和2018Q3(97.34亿元)均有下降。存货周转天数同比2019Q3下降15.32至283.32天。这主要得益于今年公司通过增加补单比例、增加供应商直发到门店的比例,带动存货周转效率提升。此外,应收账款周转天数同比2020Q3/2019Q3分别+0.37/+3.31至17.64天。经营性净现金流净额同比+14573.58%至21.81亿元,同时公司货币资金充裕,达108.74亿元(+37.87%)。

  盈利预测及投资建议:公司致力于品牌重塑,从“男人的衣柜”到“国民品牌”的内核升级,完成了"服饰生活零售集团"战略转型。通过提升产品功能性、携手热门IP、调整产品结构(休闲服饰占比有望从约40%至70%)等方式持续提升产品力,打造高性价比产品。同时布局全渠道营销、供应链提效(引入新供应商,提高供应链灵活度及补单比例)、库存结构改善、渠道优化(购物中心店占比提升),为长期稳定发展打下坚实基础。此外新品牌表现强劲,为公司业绩增长贡献新动力。长期看,公司通过发挥平台作用,推进信息化、多品类布局,持续优化渠道结构、提高供应链效率,为公司长期发展铸就强大竞争壁垒。并且公司作为优质国牌,有望乘国潮兴起之风,实现份额的加速提升。维持2021/22/23年业绩分别为29.2/34.7/39.2亿元的预测,对应EPS分别为0.68/0.80/0.91元,现价对应估值分别为10/8/7倍,维持“买入”评级。

  风险提示:终端需求恢复低于预期;新品牌培育不达预期;存货管理风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

  

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