安信证券-韵达股份-002120-Q2业绩略低预期,看好公司底部弹性-210831

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日期:2021-08-31 18:24:17 研报出处:安信证券
股票名称:韵达股份 股票代码:002120
研报栏目:公司调研 明兴,孙延  (PDF) 5 页 337 KB 分享者:moj****27 推荐评级:买入-A(上调)
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研究报告内容
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  ■事件:韵达股份公告2021年半年报:2021H1公司实现营收182.09亿元,同比+27.18%;归母净利润4.46亿元,同比-34.45%;扣非归母净利润3.91亿元,同比-30.12%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,Q2公司实现营收98.79亿元,同比+13.64%;归母净利润2.18亿元,同比-37.21%;扣非归母净利润2.11亿元,同比-29.61%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  件量保持稳健增长,份额稳居第二,Q2单价降幅收窄。2021H1公司完成快递业务量82.61亿件,同比+46.76%,其中Q1/Q2件量增速分别为+88.64%/+25.25%,上半年公司市占率为16.73%,较2019年底略降0.3pts,稳居行业第二的位置。单价方面,2021H1公司快递单票收入为2.10元,上年同期为2.36元,同比-11.04%;分季度来看,Q1/Q2公司快递单票收入同比分别降低19.01%、7.14%,价格下降趋势减缓。

  资本开支持续,单票成本维持改善,Q2单票净利润下滑至底部区间。2021H1公司资本支出(剔除股权投资)为29.16亿元,同比+45.4%,资本开支节奏正常,主要投入方向为分拣中心建设。2021H1公司快递单票成本为1.92元,同比-12.16%,改善幅度受到去年同期高速公司通行费减免、低油价等基数影响。2021H1公司综合费用率为5.7%,同比提升0.8pts,其中管理费用率同比提升0.5pts,财务费用率同比提升0.3pts,销售费用率及研发费用率同比基本持平。在行业竞争及成本基数影响下,2021H1公司单票扣非净利润为0.047元,同比-52.3%,其中Q1/Q2单票扣非利润分别为0.050/0.045元,我们认为随着行业价格趋势好转,公司单票盈利已进入底部区间。

  政策强监管下,看好公司经营改善及业绩弹性。今年以来政策层面高度呵护快递业健康发展,从浙江邮管局限制行业低价竞争,到七部门联合发文保障快递员权益,最终有望传导至末端价格触底回升。观察韵达7月份单价同比+1.5%,实现2020年以来首次转正,环比6月提升2分,验证单价回升拐点。公司作为行业龙头,件量份额持续扩张,有望在单价改善和产能利用率提升的带动下释放业绩弹性。

  ■投资建议:短期快递企业上调派费利好行业价格改善,随着旺季到来,公司在规模效应带动下单票成本仍有改善空间,我们预计2021H2盈利有望明显改善;长期看,公司战略定位清晰,精细化管理能力突出,市场份额持续提升,我们持续看好公司发展。上调公司2021-2023年归母净利润分别为17.1、22.1、29.2亿元,对应现股价PE为27、21、16倍,上调至“买入-A”评级。

  ■风险提示:行业价格改善低于预期,资本开支过快侵蚀现金流及利润,人工及油价等刚性成本上升等。

  

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