国元证券-世界只是得了一场重感冒:全球资产没有入冬-210721

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日期:2021-07-21 08:22:24 研报出处:国元证券
研报栏目:宏观经济 杨为敩  (PDF) 9 页 946 KB 分享者:jo35******563
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研究报告内容
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  报告要点:

  当前全球的资金不是在赌衰退,而是出于避险的考虑在赌危机:

  1)美国VIX指数出现了明显上升;

  2)全球的债券收益率曲线自5月后明显平坦化;

  3)在6月后,美元与黄金出现了齐涨。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  这个情绪是市场内生的,其原因应是Delta病毒(市场所受冲击的程度与疫情的严重程度存在关联):

  1)全球的病毒已经改头革面,变异为一种全新的Delta病毒,且病毒传播的主力又从新兴市场国家回流至发达国家;

  2)仅从数据上,疫苗与疫情的相关性开始变弱,疫苗的有效性存在着更大的不确定性;

  3)个别经济体在多轮冲击后,已经开始躺平,世界正在逐步放松防疫政策,以给经济增长更大的空间。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  Delta也许只是世界的一场重感冒:

  1)我们不能确定Delta的传播性如何,但相对确定的是:当前Delta病毒的肆虐并未抬高致死率(可能与Delta本身的尾部风险偏低有关,也可能与体弱人员受到重点保护有关);

  2)以美国为例,其工业生产至少是正常状态,Delta对经济的负面影响不一定会显著。

  除了疫情之外,在此时无脑避险是一个安全策略,这个特殊的时间窗口导致避险情绪被放大:

  1)当前无论经济走势如何,但受基数影响,经济同比大概率是向下的,这导致经济繁荣这个事情难以证实,至少难以形成一致预期;

  2)只要通胀不会大幅度超预期,这个窗口的避险策略应是存在一些安全边际的,在此中,有部分资金应该以疫情为由去借题发挥。

  这个数据盲区的窗口期其实所剩无几。从各国经济环比增长回到正常水位的那时推算,在今年4季度之后,各国的经济同比数据就能变得正常起来。

  在此前,资金的risk-off可能还会维续一段时间,我们的配置可以选择跟风risk-off,但不可介入过深:

  1)我们应知晓的是:如果中国防卫措施得当,那疫情对情绪的加速作用不会对中国资产发挥太大的作用,如国债收益率仍会易上难下,权益市场所受的冲击也会非常有限;

  2)超级周期反转的信号仍然没有出现,在名义增长率上升的过程中,这种risk-off只是一个暂时性的情绪颠簸而已,并不是周期趋势的反转。

  风险提示:货币政策超预期,经济复苏超预期

  

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