远东资信-2022年4月利率债市场运行报告：全面降准落地，十年期国债收益率回升-220513

　　货币市场方面，4月，央行维持MLF与逆回购中标利率与上月持平，等量平价续作MLF，公开市场操作和MLF共实现净回笼流动性7100亿元。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】关键货币资金价格多在央行7天逆回购中标利率下方调整，并于月底小幅走高；1年期与5年期以上LPR连续3个月持平；Shibor利率波动下降，同业存单到期收益率呈下降趋势。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）整体来看，4月资金面总体稳中偏宽松；央行维持政策利率不变，并决定于4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5300亿元；5月，央行降准降息的可能性相对较小，美联储未来潜在的连续加息对中国货币政策形成掣肘，同时未来继续降准降息政策空间有限，预计接下来结构性货币政策将继续加码。

　　利率债市场方面，从一级市场来看，4月国债和政策性银行债净融资共实现-589.87亿元，环比大幅下降；10年期国债和政策性银行债发行利率环比小幅下降。4月地方债月内共发行2842.06亿元，并实现净融资1474.89亿元，环比有所下降；新增专项债发行1038.29亿元，累计已完成提前批额度的96.02%，提前下达的新增专项债限额还剩581.1亿元，预计5月即可发行完毕。整体来看，财政政策坚持靠前发力，加快财政资金支出、专项债券发行使用、中央基建投资预算下达，确保有利于激活力、增动力的政策早出台、早落地、早见效。

　　从利率债二级市场来看，4月份国债与国开债成交活跃度双降；10年期国债收益率波动走高，而10年期国开债收益率于月内窄幅振荡，当月末收益率与上月末基本持平；主要中长期地方政府债到期收益率呈小幅下降趋势；中外国债利差进一步收窄，4月中美10年期国债收益率连续多日倒挂。预计美联储在通胀压力下将进一步加速收紧货币政策，中美10年期国债收益率或继续倒挂，同时人民币兑美元或继续承压。

　　综合来看，4月利率债收益率稳中有升，月末10年期国债收益率升至2.84%，预计未来一段时间全面降准降息政策难以落地，结构性货币政策与积极的财政政策将带动10年期国债收益率在2.8%-2.9%的区间内波动。当前，全国单日新增感染病例数（包括新增确诊病例与新增无症状感染者）已大幅回落，产业链供应链在政策组合拳的作用下逐步得到修复。4月制造业PMI在疫情扩散、供需两弱的压力下降至47.4%，工业经济或已触底；预计5月随着疫情形势逐步好转，在财政政策与货币政策的协调配合下，制造业将触底反弹。后续可密切关注疫情形势、俄乌冲突、美联储货币政策、人民币汇率、国际油价等重要变量。