国海证券-农林牧渔行业生猪系列报告之一:猪周期与存栏-211123

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日期:2021-11-24 14:59:55 研报出处:国海证券
行业名称:农林牧渔行业
研报栏目:行业分析 程一胜  (PDF) 33 页 1,770 KB 分享者:高**军 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  核心提要

  猪周期形成的本质是供需错配,供给是影响猪周期的关键因素,影响到供给的因素往往能影响猪周期波动,甚至迎来猪周期拐点。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从母猪存栏到生猪出栏往往需要10-12个月,当猪价处于上升周期时,养殖盈利提升,母猪存栏增加,预示着未来10-12个月的商品猪供应增幅较大,猪价到达峰值回落。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)当商品猪供给开始增加,需求相对稳定或不足,猪价开始下降,养殖利润减少,养殖户或者养殖场淘汰能繁母猪,能繁母猪存栏下降,产能去化。当能繁母猪产能下降到一定程度时,预示着未来10-12个月商品猪供应减幅较大,可能出现供给不足,猪价触底。

  2000年以来的五次猪周期,猪价波动幅度逐轮加深。

  ①2002-2006年猪周期,生猪价格上涨27个月,涨幅+71%,下跌20个月,跌幅-40%,最高单月平均猪价达到10.0元/千克。2002年底非典导致养殖场停工、交通困难,加剧了供需矛盾,2002年和2003年底全国生猪存栏量分别同比0.4%和-0.9%,2003-2004进入上行周期;高利润激发了养殖热情,2004年和2005年年底全国生猪存栏量分别同比+1.8%和+2.8%。生猪供给增加,猪价下降,于2006年5月触底。

  ②2006-2009年猪周期受到猪蓝耳疫病的影响,生猪价格上涨20个月,涨幅+158%,下跌14个月,跌幅-49%,最高单月平均猪价达到17.4元/千克。2006年猪蓝耳疫病爆发使生猪存栏迅速下降(同比-3.4%),猪价上行;在高养殖利润的刺激下,2004年和2005年年底全国生猪存栏量分别同比+1.8%和+2.8%,供给增加,进入下行周期。

  ③2009-2014年猪周期外因干扰较少,生猪价格上涨27个月,涨幅+111%,下跌32个月,跌幅-47%,最高单月平均猪价达到19.9元/千克。2019年年初至2010年8月,全国能繁母猪存栏数量由4987万头下降至4580万头,降幅达8%,随即猪价在2011年9月达到峰值;2010年8月-2012年10月,能繁母猪存栏由4580万头增加到5078万头,增幅达11%,猪价10个月后触底。

  ④2014-2018年猪周期受到环保政策影响产能出清,生猪价格上涨24个月,涨幅+97%,下跌25个月,跌幅-50%,最高单月平均猪价达到21.2元/千克。2013年7月至2015年6月,全国能繁母猪存栏下由5013万头下降至3899万头,降幅达-29%;由于规模化养殖后产肉效率的提升,该下行周期母猪存栏依然处于不断减少的状态,2018年4月猪价触底时,全国能繁母猪存栏数量只有3400万头左右,处于较低水平,生猪屠宰量虽未有较大影响,但对下一轮猪周期高盈利埋下伏笔。

  ⑤2018年至今的猪周期在非洲猪瘟影响下母猪存栏大幅下降,生猪价格上涨33个月,涨幅+262%,2021年1月至今跌幅逾-70%,最高单月平均猪价达到40.9元/千克。2017年7月至2019年9月,全国能繁母猪存栏数量由3554万头下降至1913万头,降幅达46%,受到非瘟影响母猪存栏恢复缓慢,供需矛盾激化,猪价和养殖利润均创历史新高;受到国家恢复生猪产能的政策鼓励以及超高养殖利润的驱动,2020年3月开始能繁母猪产能快速恢复,2019年10月至2021年6月,全国能繁母猪存栏由1913万头增加至4563万头,涨幅达+139%,目前能繁母猪存栏去化较慢,生猪出栏量最早于2022年4月开始下降,考虑到二元能繁母猪生产效率提高,猪价预计于明年下半年转好。

  存栏决定猪周期走向,下行周期猪价存在底部震荡,预计2022年下半年猪价转好。母猪存栏决定8-12个月后的生猪存栏,进而影响猪价变化。从周期W型底部分析,预计2002年6-8月之间猪价二次触底。每轮周期上行前猪价均在底部呈现W型,猪价二次触底,第一次触底与第二次触底之间间隔约8-11个月,价格涨幅在10%-15%之间。2021年10月观测到生猪价格低至10.78元/kg,本轮周期猪价第二次触底预计在2022年6-8月之间,预计二次探底猪价在11-12元左右。

  长期配置价值凸显,看好具有成本和扩张优势的公司。从基本面来看,猪价再次回落筑底概率较大,伴随着能繁母猪产能去化,并带来未来行业拐点的到来,尽管如此,对于部分生猪养殖公司已具有长期配置价值,成本端能看到有显著下降空间、出栏量拥有快速扩张潜力的公司依然能够穿越下行期取得成长,重点推荐牧原股份、温氏股份,关注新希望、正邦科技、傲农生物。

  风险提示:生猪价格波动过大的风险;猪瘟影响超出预期的风险;统计数据中存在的样本偏差或对结论产生影响的风险;玉米、豆粕等原材料等成本过高影响养殖景气度的风险;历史数据无法预测未来走势的风险等。

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