华金证券-大全能源-688303-硅料龙头,高速低估-210721

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日期:2021-07-21 20:13:19 研报出处:华金证券
股票名称:大全能源 股票代码:688303
研报栏目:公司调研 肖索,叶中正  (PDF) 31 页 1,802 KB 分享者:ztg****63 推荐评级:买入-A(首次)
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研究报告内容
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   ◆全球高纯硅料龙头,业绩持续高增长:公司成立于2011年,是国内最早从事高纯多晶硅研发和制造的企业之一,主要下游为光伏行业。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年公司硅料出货约7.5万吨,同比增长96.3%,占比单晶硅料市场约22.7%,占比硅料市场约19.5%,合并报表口径下全球排名第二。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司在硅料下行大周期下,凭借成本优势持续逆势扩张,公司营业收入从2013年的5.4亿元增长至2020年的46.6亿元,年均复合增长36.1%。2020年年中硅料价格底部反转,当年公司实现归母净利润10.4亿元,同比增长322.3%。公司预计2021 H1可实现营业收入为41.3亿元~41.7亿元,同比增长95.4%~97.3%;归母净利润为18.8亿元~19.2亿元,同比增长530.7%~544.1%。

  ◆公司成本和质量优势显著,长单锁定硅片龙头客户需求:公司拥有改良西门子法制备高纯多晶硅料的多项核心工艺技术。公司产品在少数载流子寿命、基本金属杂质含量、碳浓度、氧浓度等关键产品质量指标上均大幅优于国家标准,优于同行竞争对手。成本方面,在综合电耗、硅单耗、蒸汽耗量及水耗量等指标方面均优于行业水平,2021Q1公司硅料现金成本5.4美元/kg,折旧成本0.9美元/kg,综合成本处于行业第一梯队。公司2020年前五大客户包括隆基、晶科、上机、晶澳、中环等,除此之外公司还新签了天合和高景新能源的硅料长单,年均长单锁定约16万吨需求,约为目前产能的200%,预计公司明年初产能扩张至10.5万吨后,还将继续扩产满足行业需求。

  ◆全球达成碳中和共识,光伏行业需求持续高增长:我国提出“2030年碳达峰,2060年碳中和”,并于7月16日启动碳交易市场,首笔成交碳价高达52.78元/吨,全球约30个国家已设定“碳中和”目标。光伏作为碳减排的主力清洁能源,新增装机有望从2020年的130GW增长至2025年的300GW-400GW。预计硅料行业需求将从2020年的51.2万吨,增长至2025年的约110万吨。由于去年硅料的极端低价,行业今明年实际有效新增供给较少,今明年硅料供需相对偏紧,硅料价格有望在15-20万元/吨的高位震荡至明年。过去10年海外硅料产能处于持续退出的状态,我国硅料产能占比从2013年的35%爬升到2020年的75%。如果新增产能顺利释放,2023年开始硅料价格将会回归,海外产能将持续退出,国内硅料产能占比将继续爬升。

  ◆投资建议:基于公司2021年-2023年的出货量分别为8.3万吨、11.0万吨、15.0万吨,销售均价(不含税)分别为120元/kg、105元/kg、90元/kg,成本持续优化的假设,我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为50.5亿元、62.8亿元、72.2亿元,每股收益分别为2.63元、3.26元、3.75元。净资产收益率分别为32.0%、28.5%、24.7%,首次覆盖,给予“买入-A”的投资评级。

  ◆风险提示:行业产能供给释放超预期;硅料价格大幅下跌;公司新产能释放不及预期;其他突发爆炸等生产风险;光伏行业需求不及预期。

  

  

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