华西证券-9月金融数据点评:四季度社融温和回升,全年增速或在10.7%-211014

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日期:2021-10-14 09:56:06 研报出处:华西证券
研报栏目:宏观经济 樊信江,颜子琦,孙嘉伦  (PDF) 6 页 814 KB 分享者:失眠***豆
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研究报告内容
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  事件概述:

  10月13日央行发布2021年9月金融数据。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9月,M2同比增长8.3%,增速较上月上行0.1pct,较去年同期低2.6pct;社会融资规模增量2.9万亿元,较去年同期少增5,693亿元;社融存量同比增长10.0%,较8月环比回落0.3pct。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  分析与判断:

  信贷表现接近2019年同期,政府债融资仍构成拖累

  9月社融存量同比增速为10.0%,较8月回落0.3pct,具体来看:

  1)新增人民币贷款环比多增,与季节性规律贴合度较高

  9月,针对实体经济新增人民贷款17,774亿元,环比8月多增5,061亿元,同比去年少增1,397亿元。不过,9月新增信贷的波动仍然延续了8月的趋势,无论是增量还是环比增幅,均与2019年同期的水平高度一致,新增信贷仅较2019年多162亿元,环比增幅仅多494亿元。

  2)非标压降力度边际加大,信托压缩明显

  9月,表外三项融资的回落幅度进一步加大,趋势上与2020年基本一致,但压降力度明显更大,三项合计压降2,136亿元,环比多降1,078亿元,同比多降2,163亿元。具体来看:新增委托贷款压降22亿元,环比多减199亿元;信托贷款压降2,129亿元,环比多减767亿元;未贴现银行承兑汇票仅新增15亿元,环比少增112亿元。相对而言,委贷和未贴现银票的波动幅度较小,信托贷款的压降主导了整个非标融资的变化。参考去年及今年1-9月的情况来看,尽管经济在疫情后持续存在增长压力,但非标压降的趋势并没有放缓,并且今年力度有明显加大,监管政策的执行定力较强。

  3)企业债融资边际回落,但9月本身就是小月

  9月,企业债券融资新增1,400亿元,环比少增2,941亿元,但从近几年的数据表现来看,9月通常都是企业债券融资的小月,新增融资规模回落属于较为正常的现象。从同比来看,今年9月企业债券融资甚至要比去年同期宽信用背景下多84亿元。不过,由于临近9月底,地产、城投领域的风险事件持续发酵,债券市场对民营房企、弱区域城投债券的风险偏好下降较为明显,预计后续相关主体的债券融资难度将有所上升,或对社融中企业债券融资规模形成拖累。

  4)政府债融资环比少增,仍对社融形成拖累

  9月,社融口径下政府债融资新增8,109亿元,环比少增1,629亿元,同比少增2,007亿元,为社融各分项中同比少增规模最大的一项(其次是未贴现银票、新增人民币贷款),对9月社融增速形成了最大的拖累。但是,从国债、地方债实际的发行情况来看,9月政府债实现净融资9,746亿元,为今年1-9月最大的净融资规模,并且比去年9月多430亿元。实际发行口径下政府债融资与社融口径的差异,主要是社融统计时点所引起的误差,相关差异或将体现在10月社融中,进而放大10月社融口径下政府债融资规模。

  截至目前,全国共有23个省市披露了四季度地方债发行计划,从已披露情况看,新增专项债的发行将主要集中在10、11月(10-12月已披露新增专项债发行计划分别为4,696、3,587、719亿元),考虑已知预留额度但尚未公布四季度发行计划的河南、天津和重庆后,12月新增专项债发行量也仅1,443亿元。

  因此,我们重新调整了对地方债供给节奏的预测,预计10-12月新增专项债发行规模分别在6,000、5,000、1,500亿元左右。结合到期政府债以及对再融资地方债和国债发行节奏的测算后,预计10-12月政府债净融资规模分别在10,500、9,000、8,500亿元左右,10、11月社融增速或存在一定的支撑

  风险提示

  信用风险加大。

  

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