华泰证券-中国核电-601985-核电行稳致远,新能源快速提升-211028

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日期:2021-10-28 23:59:08 研报出处:华泰证券
股票名称:中国核电 股票代码:601985
研报栏目:公司调研 王玮嘉,黄波  (PDF) 7 页 470 KB 分享者:gux****un 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  Q3归母净利同比+4%,上调目标价

  中国核电发布三季报:前三季度实现营收461亿元,同比+22%,归母净利65亿元,同比+30%;对应21Q3营收163亿元,同比+17%,归母净利20亿元,同比+4%,新机组投产与研发投入加大导致管理/研发费用率同比上升。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度核电发电量同比+20%,预计22-23年业绩贡献稳定。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)新能源潜在增量可观,预计21/25年发电量占比5%/20%、毛利占比12%/30%。维持盈利预测,预计21-23年归母净利79.1/91.4/100.3亿元,EPS0.45/0.52/0.57元。2022年可比PE均值17x,给予公司2022年17x目标PE,上调目标价至8.84元(前值7.20元),维持买入评级。

  1-9月核电发电量同比+20%,预计22-23年业绩贡献稳定

  截至当前公司控股在役核电机组24台,装机容量22.51GW;在建/核准机组分别为6/2台,合计装机6.26/2.55GW。电力需求旺盛,1-9月公司核电发电量同比+20%至129TWh,我们预计全年有望同比+16%至173TWh,核电贡献收入有望同比+15%至562亿元。根据在建机组建设进度,公司年内计划投产福清6号机组1.16GW,22-23年为空窗期,24-26年待投产合计7.65GW。我们预计22-23年核电发电量增长有限(182/183TWh,同比+5.4%/+0.4%)、核电贡献收入稳定(593/596亿元)。

  新能源潜在增量可观,预计21-25年业绩贡献持续提升

  公司新能源发电规模大幅增长,截至2021年6月末,公司新能源装机6.04GW(风电1.97GW+光伏4.06GW),在建1.09GW(风电0.15GW+光伏0.94GW)。1-9月新能源发电量同比+118%至7.04TWh,其中光伏发电量同比+167%至3.74TWh,风电发电量同比+80%至3.30TWh。公司目标在“十四五”末期达成3,000万千瓦新能源装机规模。考虑到风光装机成本逐年下降,我们预计21-25年新增装机有望逐年增长,25年发电量占比20%(21年5%)、收入占比23%(21年8%)、毛利占比30%(21年12%)。

  价值仍被低估,维持“买入”评级

  公司当前股价对应2021-2023年PE为16/13/12x,PB为1.6/1.5/1.3x。可比公司2022年Wind一致预期PE均值17x,给予公司2022年目标PE 17x,上调目标价至8.84元(前值7.20元)。我们认为公司价值仍被低估:1)核电是近零碳的基荷电源,双碳目标下远期空间广阔,且稳定期“现金牛”属性显著;2)新能源业绩贡献或是最大的预期差,十四五成为第二增长极。

  风险提示:项目投产不及预期;电价下行风险;市场电交易比例上升。

  

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