平安证券-福耀玻璃-600660-表现稳健、长期受益于汽车智能化-211028

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日期:2021-10-28 22:54:49 研报出处:平安证券
股票名称:福耀玻璃 股票代码:600660
研报栏目:公司调研 王德安  (PDF) 4 页 467 KB 分享者:aiwi******lee 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  事项:

  2021年前三季收入172亿(+25%),净利润26亿(+51%),扣非净利润24亿(+58%)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  平安观点:

  经营表现优于汽车产量增长情况。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受益于海外业务逐步进入收获期及高附加值玻璃占比提升,福耀2021前三季收入增幅25%,远优于同期中国汽车产量增幅,盈利能力提升,2021前三季毛利率40.5%(2020同期38.05%)。3Q21公司收入56亿,扣非净利润7.2亿,收入与扣非净利润均同比基本持平,略有降低,表现好于中国汽车销量增幅(3Q21中国汽车销量下降16.5%)。3Q21公司毛利率40.4%,低于2020年同期的41.4%,环比基本持平。

  公司具有较强的费用管控能力,资产周转效率提升。2021前三季度公司存货周转天数95天(2020同期为105天),应收账款周转天数59天(2020同期71天),运营效率明显提高。费用方面,2020前三季度销售费用同比增加35.7%为13.6亿,研发费用同比增加28.8%为7.2亿,管理费用同比仅增2.3%为15.6亿。

  海外业务进入收获期。福耀美国公司1H21实现收入19.18亿(同比增长43.8%),净利润1.32亿(2020年全年净利润289万),净利润率6.9%。铝饰件业务德国SAM 1H21收入增加,估计3Q21亏损情况环比改善,估计5年内铝饰件业务有望为集团新增年收入60亿,占全球份额1/3。同时铝饰件业务与汽车玻璃业务协同效应日渐明显。

  汽车“新四化”带动单车玻璃价值提升。汽车的智能网联化、轻量化、个性化外观使得越来越多新技术集成到汽车玻璃中,对汽车玻璃提出新的要求,带来了新机遇。汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展,高附加值产品占比逐年提升。2020年福耀玻璃的天幕玻璃收入占比低于1%,1H21接近2%,估计2025年新能源车的70%+配置天幕玻璃,传统车型天幕玻璃有望达到20%配置率。

  盈利预测与投资建议:福耀玻璃作为全球汽车玻璃的龙头企业,海外业务渐入佳境,全球份额持续提升。随着智能新能源汽车渗透率的增加,汽车玻璃的单车价值量提升,高附加值的汽车玻璃产品占比稳步增加,看好公司长期发展空间。我们维持公司2021年~2023年的业绩预测,预计2021/2022/2023年归母净利润分别为40.20/51.04/64.92亿元,维持“推荐”评级。

  风险提示:1)汽车行业芯片供应恢复不及预期。2)汇率波动:公司海外销售业务已近50%,且规模逐年扩大,汇率波动将对公司利润造成较大的影响;3)高附加值产品渗透率不及预期,影响公司业绩。

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