东兴证券-策略深度报告:复苏后半场,布局新成长-210719

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日期:2021-07-20 12:08:52 研报出处:东兴证券
研报栏目:投资策略 林莎  (PDF) 51 页 2,114 KB 分享者:pa***y
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研究报告内容
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  经济复苏、通胀预期、政策收紧的逻辑链条已中断,市场在追逐更为实际的“景气”+“业绩”确定性。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】疫情以来,股票市场已经历了2020年的交易宽松到2021年上半年交易通胀的转变。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)近期伴随着美债利率重回下行区间、美国通胀预期回落及大宗商品单边上涨终结,交易通胀预期已走向尾声。从近期股市表现来看,成长接棒周期反弹,核心资产的范围越来越集中。体现为:食品饮料、医药等行业表现不佳,新能源、电子等领涨市场。结构来看,前者由去年的龙头占优转向中小市值占优,而后者仍延续龙头占优的趋势。

  复苏成色改善,通胀扰动退潮。近期降准+二季度经济数据发布,基本面和流动性已成明牌。外需依然是支撑经济复苏的强劲动力、美国TAPER未开启叠加国内全面降准表明三季度流动性仍合理充裕。此前市场认为今年出口的回落是最大的确定性事件。但“全球复苏不同步,中美身份互换”的格局下,全球总需求处于高位,而供给端的缓慢恢复带来供需缺口的存续,中国出口始终有韧性。多个层面微观数据反映出口产业链的景气度良好:第一、6月非防疫物品出口增速环比仍上行;第二、上市公司的合同负债/预收账款对出口有领先效应,仍处于高位。内需也并未出现明显回落,制造业投资处于ROE和固定资产投资的双重扩张的上行期,制造业的上游及出口相关的下游产业链投资维持高增。经济复苏趋势验证的同时,通胀的扰动开始消退。伴随PPI顶部的出现,上游涨价对中下游行业的利润侵蚀的负面影响也得以消退。

  把握三季度窗口期,布局成长;四季度宏观环境组合不利,退守防御。三季度处于“内外需共振、基本面良好+流动性比预期好”的较优环境组合,成长板块配置价值更高。四季度伴随着美国Taper的推进,A股估值可能出现回落,成长板块反应更甚,行业配置上建议退守低估值。具体来看:1)考虑到经济复苏的节奏,3季度外需推动、处于投资扩张周期下、中报业绩表现较优的电子、电新、机械、化工等行业的配置价值更高;伴随着PPI高位回落,中下游的细分行业会迎来配置良机;2)4季度伴随着经济复苏趋势的放缓、外部流动性压力凸显等冲击,行业配置上偏向保守,在估值-盈利四项限中,选择防御选项中的银行、建筑、公用事业和地产。此外,北向资金的大幅流入/流出对行情有指示效应,跟随北向资金单季度流入超过100亿元、流出超过25亿元(反向)策略,对两个季度以后的行业表现胜率能超过70%。剔除掉估值、盈利极度不匹配的板块后,3季度重点关注行业包括电新、银行、基础化工和机械;4季度重点关注行业包括银行、化工和汽车。

  风险提示:行业景气度不达预期,宏观经济超预期波动,政策调控超预期;

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