开源证券-宏观经济专题:全球大通胀时代-210508

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日期:2021-05-08 13:57:21 研报出处:开源证券
研报栏目:宏观经济 赵伟,徐骥  (PDF) 14 页 860 KB 分享者:zhl****_0
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研究报告内容
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  全球“大放水”之后,会否迎来全球大通胀时代,是明显讨论不足的风险点之一。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文梳理了三条低估的逻辑链,可供参考。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  逻辑一:劳动力成本飙升,从源头上推升核心通胀

  发达经济体在疫情爆发后的大规模“发钱”,使企业不得不大幅提高工资水平。疫情爆发后,为支持居民部门,以美国为首的发达经济体实施了大规模“发钱”。财政“发钱”提振了居民收入,但同时带来了明显副作用,降低了部分居民的就业意愿。为吸引更多居民就业、缓解用工荒问题,企业不得不大幅提高工资水平。

  居民更高的工资水平,意味着经济回归常态过程中,将面临更大的通胀压力。以美国为例,历史数据显示,企业劳动力成本增速领先核心CPI同比变化。随着大幅提高工资水平,美国企业劳动力成本增速目前已升至历史高位的4.1%,远超疫情前的1.5%。趋势走高的核心CPI,将显著推升经济修复过程中的通胀风险。

  逻辑二:疫情导致商品供需关系失衡,放大经济修复过程中的涨价压力

  发达经济体受益于更充足的疫苗供应等,商品消费需求快速扩张;而新兴经济体疫情频频反弹,商品生产持续受限。疫苗在全球的分配严重不均,发达经济体供应充足、而新兴经济体严重短缺。伴随疫苗大规模推广,发达经济体的商品消费需求快速扩张。相反,新兴经济体因疫苗不足等,疫情反复,商品生产持续受限。

  疫情导致的商品供需关系失衡,将放大经济修复过程中的涨价压力。随着需求大幅扩张及供应增长缓慢,铜价已逼近历史高点,玉米、大豆等农产品价格也较前期低点大幅反弹。商品价格的大涨,已经反映在PPI中,如美国3月PPI同比刷新了近10年新高。伴随经济回归常态,上游涨价压力或将向全社会大面积扩散。

  逻辑三:拜登力图重塑美国、从追求效率转向追求公平,容易推升长期通胀

  党内高度支持及国会大开绿灯下,拜登的基建新政有望落地,后者将直接推升美国通胀水平。4月初,拜登提出了涵盖2.3万亿美元基建投资计划的《美国就业计划》法案。尽管共和党极力反对,但由于可借助BR程序及民主党内高度支持,拜登基建新政有望进入快速落地通道。基建的落地,将直接推升美国通胀水平。

  拜登的野心不仅仅在于基建,他力图改变美国过去40年的社会范式,从追求效率转向追求公平。美国过去40年,一直以效率为导向。虽然经济体量大幅扩张,但社会分配越发不公、贫富差距越拉越大。与前任总统们不同的是,拜登全力追求公平,除基建外,还提出要对企业及富人大幅加税,同时全面提高对穷人的支持。

  以史为鉴,更公平的收入分配机制、更小的贫富差距,容易推升长期通胀。中低收入群体的边际消费意愿最高,他们的收入增长越快,往往意味着更高的消费景气及更大的通胀压力。过去40年,美国通胀中枢不断回落背后,与中低收入群体的收入增长缓慢密切相关。展望未来,若拜登成功优化美国收入分配机制、推动中低收入群体收入加快增长,美国通胀中枢或将趋势上移,结束过往回落态势。

  风险提示:病毒变异导致疫苗失效等。

  

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