东吴证券-环保工程及服务行业碳中和系列报告(九):各行业受益CCER几何?碳价展望及受益敏感性测算-210608

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日期:2021-06-09 07:51:15 研报出处:东吴证券
研报栏目:行业分析 袁理  (PDF) 31 页 1,635 KB 分享者:sop****in 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  全国碳市场6月上线,CCER降低履约成本,需求释放在即。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  1)两大变化:a.2021年6月全国碳市场有望上线;b.行业不断扩充。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  2)CCER抵消机制:降低履约成本,鼓励自愿减排。四大核心机制:①抵消比例:CCER(核证自愿减排量)1:1替代碳配额,抵消比例不超过总碳配额的5%;②认定流程:5步法—项目设计、审定、备案、减排量核证、减排量备案。③可行性评估:识别基准线、评估项目额外性及经济效益。④减排量测算原理:减排量=基准线排放-项目排放-泄露排放。项目计入期分为可更新计入期(73=21年)和固定计入期(10年)。

  3)市场空间:按5%抵消比例测算,我们预计全国碳市场初期CCER需求量约1.65亿吨/年,长期有望扩容至4亿吨/年。

  对标海外长期碳价上行,CCER审批有待重启短期稀缺。①长期配额收紧碳价上行:国内试点阶段碳配额均价24元/吨,欧盟配额价格已破50欧元/吨,与海外稳态差距大。对比海外,我国从达峰到中和仅30年减排任务艰巨,预计达峰后配额总量将加速大幅收紧,碳价有望提升;②短期CCER稀缺价格向上:全国碳市场上线带来CCER需求释放,此前全国CCER备案减排量总计约5000多万吨,历时4年预计基本履约,实际供应稀缺,相关审批政策有望重启,短期供不应求预计价格上行。

  减碳价值测算:填埋气发电资源化经济效益突出,利润弹性102%~339%。我们选取CCER自愿减排主要鼓励的可再生能源、甲烷利用及林业碳汇三类项目中5种细分类型进行减碳量及经济效益测算:

  垃圾焚烧:度电减碳0.00132tCO2,30/60/100元碳价下度电增收0.039/0.079/0.132元,利润端弹性达12.01%/24.02%/34.84%。

  填埋气资源化:度电减碳0.00578tCO2,30/60/100元碳价下度电增收0.17/0.35/0.58元,利润端弹性达101.77%/203.54%/339.23%。

  餐厨处置:单吨垃圾减碳0.58tCO2,30/60/100元碳价下单吨垃圾增收18.90/37.80/63.00元,利润端弹性达18.75%/37.50%/62.50%。

  生物质利用:度电减碳0.00067tCO2,30/60/100元碳价下度电增收0.02/0.04/0.07元,利润端弹性达21.49%/42.99%/71.65%。

  林业碳汇:每亩储碳量0.90 tCO2e,30/60/100元碳价下每亩林增收27.00/54.00/90.00元,利润端弹性达66.73%/133.46%/222.43%。

  重点推荐及建议关注:

  垃圾焚烧行业刚性扩容,商业模式改善&碳中和价值增量。我们预计十四五期间行业稳步增长复合增速近11%,全国垃圾处理收费制度加快推进,垃圾处理费划转至税务部分征收,终端收费能力提升顺价逻辑加强。CCER贡献12%的利润弹性,通过碳交易市场化手段降低补贴依赖度,商业模式和现金流改善确定性增强。关注优质资产稀缺性。重点推荐:【瀚蓝环境】优秀整合能力助力份额扩张;建议关注:【光大环境】、【三峰环境】、【伟明环保】。

  沼气利用渗透率低空间广阔,碳交易增厚收益弹性大。2019年垃圾填埋场沼气发电渗透率仅12%拓展空间大,有机废弃物处置有望打开沼气利用蓝海,填埋气发电减排效应突出,增厚收益利润有望翻倍。建议关注:【百川畅银】垃圾填埋气发电龙头份额20%,受益碳交易弹性大。

  环卫新能源长周期放量,十年替代助力碳达峰。2035年公共领域用车全面电动化,存量替代拉开帷幕,2020年渗透率仅3%成长潜力大长周期放量。重点推荐:【宏盛科技】、【盈峰环境】、【龙马环卫】。

  固废资源化ToB赛道空间广阔,减碳效果明显助力碳中和。政策支持推动资源化,再生资源减碳较原生制造效果明显。重点推荐:【高能环境】运营占比提升,雨虹基因造危废资源化龙头。【中再资环】废电拆解龙头份额提升,拆解物大宗商品顺周期弹性大;建议关注:【浙富控股】。

  风险提示:宏观政策超预期收紧,政策执行不达预期,CCER碳价下行

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