平安证券-全球大类资产配置月报:Taper节奏成为焦点-210627

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日期:2021-06-27 20:07:08 研报出处:平安证券
研报栏目:投资策略 魏伟,薛威  (PDF) 14 页 1,266 KB 分享者:11***@
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研究报告内容
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  核心摘要

  第一,全球经济继续修复。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6月虽然出现了Delta变异毒株在全球多国传播,但目前尚未达到干扰经济修复的程度,全球经济仍在继续修复的进程之中,美联储对Taper与宽松流动性退出的讨论频率也有所增加。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在这个大背景下,6月全球金融市场表现为以下三点:股市延续上涨,大宗内部分化,美元显著抬升。

  第二,美国通胀预期未受通胀上行带动。5月美国PCE同比数据出炉并大幅上行至3.9%,核心PCE同比达3.4%,与之前高达5.0%的CPI同比和3.8%的核心CPI同比相对应。尽管通胀仍在上行,并突破1992年以来高点,但市场对通胀预期的判断仍非常克制,通胀预期在高位甚至出现小幅回落,这与美债长端利率的下行相对应。美联储、财政部等官方机构代表对暂时性通胀的主流表态也未改变,虽然也有表达通胀延续时间超预期的少数声音。

  第三,7月宏观冲击主要看美就业数据带来的冲击。无论是从当前的市场对未来通胀预期以及长端利率的判断,还是从美联储官方的表态,都可以看出短期的通胀变化无法给美联储的货币政策节奏与全球金融市场带来显著影响。而作为货币政策的另一考量因素,美国就业的修复则是当下美联储与全球金融市场关注的焦点。当前,因为劳动参与率的下行带来失业率数据的失真,所以当下的真实失业率仍处于8%以上的偏高位置,近期出领失业金人数也出现止跌迹象,这表明美国就业的修复并没有非常乐观,这也是当下美联储坚持维持宽松,并不着急立即做出Taper信号释放的原因。但是,我们需要知道,偏低的劳动参与率既有疫情担忧的因素,也有疫情以来失业补助的助力。随着失业补助的退出,劳动参与率可能会出现显著上行,这将可能会带来美联储Taper信号的立即释放。

  第四,美就业修复与联储Taper节奏带来的干扰显著。对全球资产而言,美联储释放Taper信号,无论是股债还是汇商市场,都会受到显著影响。从上轮2013年5月的经验看,与股票、工业大宗、外汇相比,利率与黄金等贵金属受到的影响更为剧烈,且反应也更为迅速。所以,美国就业的修复与联储Taper节奏就成为了未来一段时间全球金融市场关注的焦点。可以预计,在月初美国就业数据的公布时段,全球金融市场的波动率会有显著上升。在这一背景下,我们建议应当下调贵金属、美债等利率敏感资产的配置,增加对高景气资产的持有。就未来一段时间看,全球股市的高景气结构性机会值得把握,同时大宗商品的阶段下行难以持久,除贵金属、农产品以外的大宗品类可能还会有一段时间偏强的表现。具体来说,全球股市主要关注高景气下的盈利回升逻辑,而大宗商品关注原油、工业金属等品类的机会。而美元指数的上行空间有限,美债利率继续下行也有较大难度。

  第五,美元指数走强与美长债利率下行兼得难以持续。在6月,全球金融市场的一个现象引发了关注,那就是通胀上行的背景下,通胀预期的高位滞涨,美长债利率的下行同时伴随着Taper预期加强下的美元指数走强。我们认为,这体现了市场的两个担忧:第一,当前的高通胀无法长期延续;第二,美联储一旦启动宽松流动性退出的按钮,将给经济与金融市场带来显著负面伤害。进一步说,市场对美联储Taper势在必行也有较充分的预期,只是对后续加息、缩表的担忧较深。我们认为,上述逻辑短期虽无法证伪,但上述担忧随着联储与市场沟通的持续而进一步加剧的概率偏低,这也带来美元指数走强与美长债利率下行两者并行难以在未来一段时间继续保持。

  风险提示:1)新冠疫情加大冲击;2)全球流动性提前收缩;3)宏观经济修复不及预期;4)海外市场波动加剧。

  

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