万联证券-12月信用债月报:关注城投债估值波动风险-220114

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日期:2022-01-14 19:33:26 研报出处:万联证券
研报栏目:债券研究 徐飞  (PDF) 11 页 681 KB 分享者:000****10
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研究报告内容
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  一级市场回顾:净融资转弱,发行利率普遍下行。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12月信用债净融资额1176.20亿元,环比大幅下滑,或因需求转弱所致。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)12月发行量环比小幅回落,其中中长期信用债发行缩量明显,低等级公司债发行量明显增加,产业债中公用事业行业发行量及增速均居前。偿还规模已连续三个月小幅抬升,但1月偿还压力将显著下降。非金融企业债定价利率下行为主。

  二级市场回顾:收益率下行,信用利差分化。1)12月中票、城投债收益率延续下行趋势,截至12月31日,AAA级、AA+级、AA级三年期中票、城投债到期收益率均创下年内新低。2)中票期限利差走扩,等级利差整体小幅收窄。各等级5Y-3Y期中票期限利差均小幅走扩,其中AA+级上行幅度最大。中票等级利差整体小幅收窄。3)城投债、产业债信用利差走扩。12月城投信用利差触底反弹并加速向上,中低等级上行幅度相对最大。各等级产业债利差走扩,低等级产业债利差上行幅度相对最大。分行业来看,地产中高等级利差走扩;煤炭AA+级利差大幅收窄。

  隐债化解取得积极成效,城投整体融资环境有望改善。国家高度重视隐性债务,制定出台了一系列政策措施,着力防范化解地方政府隐性债务风险,坚决打好防范化解重大风险的攻坚战。截至2021年末,隐债减少,政府总体杠杆率稳中有降,专项债提前下达,隐债化解已取得一定成效,今年城投融资环境有望随之好转,利好地方财政实力和自身实力均较强的城投平台。

  关注城投估值波动风险:1)12月30日,境内评级机构新世纪评级发布公告,维持兰州城投、兰州建投主体信用评级AA+,调整评级展望为“负面”。2021年以来,受房地产市场波动和疫情反复影响,兰州市土地出让金收入同比大幅下滑,对兰州城投公益性业务回款产生不利影响。同时,10月以来当地疫情防控趋严使城投平台融资进程停滞,外部融资环境无明显改善,资金周转压力显著增加。9月以来,兰州部分城投债遭抛售。2)兰州核心平台债务负担沉重,偿债压力居高不下。兰州城投债务规模维持高位,2022年一季度债务集中到期,账面资金将快速消耗,货币资金存量大幅下滑,对短期债务的覆盖程度不足。兰州建投到期债务规模较大,公司货币资金较上年度大幅减少,偿债能力显著下滑。3)弱资质城投估值风险仍需重点关注。受新冠疫情和经济下行影响,部分地方政府债务余额持续上升,城投平台融资进展可能不及预期,同时随着城投监管趋严,未来下调评级情况或将更加普遍。当前,市场风险偏好仍较低,地方财政实力较弱以及自身债务压力较大、再融资能力较弱的城投平台具有较大的估值波动风险。

  风险因素:资金面宽松不及预期,信用风险超预期。

  

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