民生证券-芯源微-688037-业绩预告：2021年Q4收入超预期，前道设备拓展顺利-220125

　　1月24日，芯源微发布业绩预增公告，公司预计2021年实现营业收入8.10-8.40亿元，同比增长146-155%；实现归母净利润0.74-0.80亿元，同比增长51-64%；实现扣非净利润0.60-0.68亿元，同比增长366-424%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　下游景气度持续向好，2021Q4收入增速超预期。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2021年收入预计8.10-8.40亿元，对应Q4收入2.63-2.93亿元，同比增长125-150%，环比增长36-52%，超市场预期。收入高增主要得益于21年以来设备下游景气度持续向好，公司市场拓展顺利，新签订单大幅增长。2021年Q3公司存货达8.50亿元，同比增长164%，合同负债达2.88亿元，同比增长364%，在手订单金额达13.31亿元，同比增长73%。其中，21年前三季度前道设备新签订单同比增长221.5%，后道设备新签订单同比增长217.5%。公司在保持小尺寸（如LED、化合物半导体等）及集成电路后道先进封装领域产品收入稳步增长的同时，集成电路前道晶圆加工领域产品收入也实现快速放量。

　　身处光刻环节核心“赛道”，前道涂胶显影稀缺性标的。据Gartner数据，2020年全球涂胶显影市场规模25.48亿美元，占晶圆厂设备市场总量的4%，SEMI预计2021年全球设备市场销售额将达1030亿美元，同比增长45%，我们预计同期涂胶显影设备市场亦将同步增长至37亿美元。与此同时，涂胶显影市场呈现一家独大的竞争格局，据Gartner数据，2020年日本TEL占据87%的市场份额。公司为目前国内唯一有量产产品的前道涂胶显影设备供应商，在此市场格局下将深度受益国内下游客户的国产替代需求。

　　IPO募投项目投产在即，定增加码接力扩产。据公司公告，IPO募投项目部分厂房在21年12月开始投入使用，此外公司亦于2021年6月发布增发预案，预计募集资金不超过10亿元，投向沈阳基地二期项目和上海临港项目，临港项目将主要用于Arf、浸没式涂胶显影机和单片式化学清洗机等高端设备研发生产，沈阳二期项目将主要用于前道I-line、Krf、Barc涂胶显影剂和后道先进封装涂胶显影机生产。持续投入之下，公司将迅速提升产能满足下游市场需求，向更为高端的涂胶显影和单片化学清洗设备纵深发展，有望实现业务规模长期高增长。

　　投资建议：我们预计公司2021/22/23年营收分别为8.20/13.50/18.18亿元，对应现价PS分别为15/9/7倍，考虑到公司当前为国内稀缺性的前道涂胶显影供应商，投资价值凸显，维持“推荐”评级。

　　风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。