平安证券-中国人寿-601628-高基数+强转型,负债端仍面临一定挑战-211028

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日期:2021-10-28 21:38:41 研报出处:平安证券
股票名称:中国人寿 股票代码:601628
研报栏目:公司调研 王维逸,李冰婷  (PDF) 4 页 441 KB 分享者:ljgs******555 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  事项:

  公司发布2021年三季报,前三季度实现归母净利润485亿元(YoY+3%),寿险总保费5534亿元(YoY+2%)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  平安观点:

  公司20Q3主动调整业务节奏、新单基数较低,21Q3单季度新单降幅收窄、但业务结构未见修复,NBV降幅走阔。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)前三季度总新单1612亿元(YoY-8%),其中长险首年期交保费915亿元(YoY-14%),十年期及以上首年期交保费369亿元( YoY-24%)、在总新单中占比23%(YoY-5pct)。具体来看,Q1-Q3长险首年期交保费分别同比-10%、-32%、-9%,十年期及以上首年期交保费分别同比-23%、-34%、-12%,尽管21Q3单季度新单降幅收窄,但前三季度NBV降幅走阔至-19.6%,预计新单结构并未出现明显改善、负债端仍面临一定挑战。

  主动清虚+行业转型,代理人数量持续较大幅下滑。截至21Q3末,个险渠道人力仅98万人(YoY-38%),2021年以来,个险渠道代理人数量连续三季度同比下滑30%以上。

  退保金和准备金或为归母净利润增幅下滑的主因。截至21Q3末,退保率0.93(YoY+0.08pct)、750天均线较21Q2末下移约1bp,会计估计变更导致准备金增提231亿元(较21Q2增加近100亿元)。

  战术性调整权益类资产配置、适时兑现浮盈;适度调整固收资产配置节奏、关注投资风险;公司投资收益率基本稳定。公司前三季度总/净投资收益率分别5.3%、4.4%,均同比-0.1pct。前三季度其他综合损益-112亿元(同比多亏33亿元),预计综合投资收益率4.8%(YoY-0.2pct)。

  投资建议:行业性困局之下,公司代理人队伍规模缩减、保障险销售承压,且“开门红”存在一定基数压力;同时,保单继续率下滑、750均线下移。基于此,我们下调NBVM和保单继续率假设、上调新单和准备金提取比例假设,2021年EVPS预测从41.60元调升至41.78元,公司目前股价对应2021年PEV约0.76倍、估值切换后对应2022年PEV仅0.69倍,维持“推荐”评级。

  风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。

  

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