华泰证券-百润股份-002568-业绩亮眼,高增延续可期-210727

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日期:2021-07-27 08:58:31 研报出处:华泰证券
股票名称:百润股份 股票代码:002568
研报栏目:公司调研 龚源月,张墨  (PDF) 6 页 468 KB 分享者:slx****06 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  21Q2业绩表现亮眼,高成长有望延续

  7.26日公司发布21年半年报,21H1实现营收12.1亿(同比+53.7%),实现归母净利3.7亿(同比+73.9%),业绩符合预期(前次业绩预告20H1归母净利润3.5-3.8亿);其中21Q2实现营收/归母净利润6.9/2.4亿,同比+54.4%/58.2%,预调酒/香精业务继续保持强劲增长,我们认为,预调酒将保持快速放量,且公司持续的产品创新(新品推广和原有部分产品升级)及渠道建设也在有序推进,已经步入高速成长期,预计公司21-23年EPS1.07/1.51/2.04元,参考可比公司21年PEG均值为2.0x(Wind一致预期),给予百润股份21年2.0x PEG,对应目标价89.88元,维持“买入”。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  预调酒高增长延续,新品推广稳步推进

  分产品看,21H1预调酒/食用香精收入10.6/1.4亿,同比+50.6%/+63.9%,其中预调酒业务实现净利润2.7亿,同比+71.9%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)21年上半年公司预调酒新品推广顺利,新增了清爽系列,推出微醺系列新口味,升级强爽系列包装及口味并增加9度新品,升级后的气泡水系列也已上市,“微醺-清爽-强爽”系列产品矩阵进一步完善。分区域,20年公司华北/华东/华南/华西地区实现营收1.4/6.0/2.8/1.8亿,同比增长48.8%/62.5%/36.7%/48.3%。21H1公司积极加快渠道下沉进度,完善分销制度,积极向三四线城市拓展,分层次分重点提升渠道覆盖率和覆盖质量,区域扩张卓有成效。

  产品结构升级/费用投放优化/规模效应凸显助推盈利能力继续提升

  剔除会计准则变动影响,21H1公司毛利率同比+1.9pct至71.1%,其中食用香精/预调酒毛利率分别为72.0/67.3%,同比+4.6/1.0pct,产品结构持续优化。21H1销售/管理费用率同比-5.5/-0.9pct至19.5%/4.6%,毛利率提升及费用优化推动21H1年净利率同比+3.5pct至30.4%。公司坚持精耕细作,严格管控、精准投放,随着规模效应持续凸显和资源投放更为精准,未来产品毛利率和费效比有望继续改善,净利率望持续提升。此外,4.30日公司发布可转债发行预案,拟募资不超过12.8亿元用于麦芽威士忌陈酿熟成项目建设,伏特加威士忌工厂建设亦在稳步推进,为中长期增长奠定基础。

  看好预调酒受益于行业增长和自身优势持续放量,维持“买入”评级

  考虑公司21H1归母净利在较高基数上维持高增,我们上调盈利预测,预计21-23年归母净利8.0/11.3/15.3亿元(前次7.6/10.2/13.4亿),EPS 1.07/1.51/2.04元(转增摊薄,前次1.42/1.91/2.50元),参考可比公司21年PEG均值2.0x(Wind一致预期),给予公司21年2.0x PEG,对应目标市值674亿(前次723亿),目标价89.88元(前次134.90元),维持“买入”。

  风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题

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