中航证券-策略周报:市场回调是A股主要矛盾持续验证的结果-210821

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日期:2021-08-22 16:23:37 研报出处:中航证券
研报栏目:投资策略 成果,郑梓淳,刘庆东  (PDF) 12 页 988 KB 分享者:zho****02
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研究报告内容
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  核心观点:

  我们认为上周市场出现的明显回调是我们多次提示的A股主要矛盾持续验证的结果:中美金融周期错配叠加A股市场结构脆弱是主要压制因素。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经济放缓的共识逐渐形成,货币政策具备转松的条件是主要支持因素。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)Taper加速,中美利差压缩更明显,美元创阶段性新高,北上资金净流出更频繁。

  压制因素:

  A股市场结构脆弱:我们以个股之间的相关性(图1)和市场宽度(图2)为出发点,构建出监测市场分化度的综合指标(图3),结果显示当前市场的结构分化处于较为极端的水平,结构性的脆弱可能导致A股对利空因素的影响更加敏感。

  中美金融周期错配:中美金融周期的错配导致中美利差压缩,人民币存在阶段性贬值压力。A股加速国际化后,A股走势与人民币汇率存在较强相关性,人民币面临阶段性贬值压力或对A股造成压制(图4)。美元升值方面:一个是美国经济的复苏与中国经济的放缓;另一个是全球最低税率推出可能造成美元流动性紧缺。近期美元指数维持强势,8月20日美元指数收93.46。

  美国Taper加速:美国最新初请就业金人数已创疫情以来新低,美联储7月FOMC会议中也已对Taper进行讨论。目前美国就业和通胀已全部达到了Taper的标准,Taper或提前至今年年底。美国加速进入Taper可能成为一个压制A股的因素。

  支持因素:

  7月消费、投资、出口、生产、信用扩张全面不及预期,数据显示我国经济动能进一步趋缓。当前经济下行压力增大,货币政策具备转松条件,结合央行二季度货币政策执行报告中对于通胀整体可控的表述,央行下半年适度放松流动性以稳定增长预期的概率逐渐增大,预计下半年货币政策易松难紧。

  我们认为A股短期内仍以区间震荡行情为主:一方面,货币政策大概率会随着经济见顶而边际转松,对A股形成一定支撑;另一方面,人民币难以趋势性走强叠加公募基金发行回归平稳,我们也不宜对市场整体抱有过高的预期。

  疫情爆发至今年年初持续跑赢的大消费白马龙头,具备高ROE、大市值、稳健净利增速的特点,得到公募基金和外资的重叠重仓,我们的量化因子模型显示这些属性至今仍然处于拥挤状态。在中美金融周期错配中人民币存在阶段性贬值压力(北上资金流入放缓),叠加公募基金发行回归平稳的状态下,这一类标的增量资金急剧减少。再加上利率进入下行周期,小盘持续跑赢大盘。这也是我们从21年2月以来一直不建议重仓大消费龙头的原因。

  风险提示:疫情超预期发展,通胀超预期。

  

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