平安证券-全球大类资产配置月报:经济复苏与联储求稳影响的共振-210503

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日期:2021-05-03 12:31:56 研报出处:平安证券
研报栏目:投资策略 魏伟,薛威  (PDF) 14 页 2,278 KB 分享者:long******ufa
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  核心摘要

  第一,全球金融市场4月交易主题从复苏转为通胀。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月上半月的全球市场延续了3月的良好势头,全球股市持续回升的同时,商品市场也有高位上行之势;但是下半月全球市场开始担忧通胀的继续上行,以及其给经济带来的负面冲击,工业相关商品继续上涨的同时,全球股市整体维持高位震荡。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)利率方面,4月上半月利率在3月底的高位有所回落,但下半月再次出现回升。

  第二,通胀对国内外影响路径存在显著差异。疫情之下,全球无论是国家之间,还是阶层之间,分化都日趋严重;同时,通胀在不同国家的表现也出现了显著差异。就国内而言,通胀主要表现为工业原材料价格的持续上涨,这也带来PPI同比的飙升(3月达4.4%),而食品等生活必需品价格并未出现明显上涨,3月CPI同比仅维持0.4%的偏低水平。就PPI本身而言,生产资料涨幅明显大于生活资料;生产资料中,采掘与原材料涨幅均超10%,远大于加工工业的3%。而美国则有所不同,PPI制造业同比高达8.1%的同时,CPI同比也处于2.6%的较高水平,即使是核心CPI同比也达1.6%;欧元区的PPI与CPI同比也处于1.3%以上。这表明国内的通胀更多是受供给端与海外需求带动,而非国内需求带动;而海外的通胀则更多是需求端的刺激与疫情造成供给端紧张的交叉影响结果。

  第三,疫情影响反复仍未消退,当下通胀格局转机看三点。国内外这次的通胀格局与以往有很大差异,一方面供给端,海外受疫情掣肘,产能难以有效持续放量;碳减排、地缘等因素又导致原材料供给紧张;另一方面需求侧,美欧消费与全球医疗卫生需求持续高企,而国内消费却偏低迷。同时,这种态势随着印度疫情的爆发可能维持更长时间,未来这种非常态的通胀格局在三点因子影响的情况下可能出现转变:首先,疫情因素的消退,这会带来海外产能的有效恢复,全球医疗卫生需求也会回落,这会显著降低全球PPI高企的压力;其次,碳减排的布局和推行节奏可能进一步的细化与部门间协调的加强,可能会给当下国内PPI上行带来缓冲;再次,全球地缘局势的阶段缓和,会给进口依赖原材料的飙升带来明显的冷却效果。

  第四,通胀上行危害利率与盈利端,5月大类资产重视确定性。此轮非常态的通胀仍在延续,这在带来中游制造业盈利大幅萎缩的同时,也必然会导致分母端名义利率的抬升,尽管当下市场对通胀预期仍然不算高,但在碳减排、人口集体老龄化的大背景下,通胀中长期抬升的可能性并不低,名义利率的持续抬升必然会导致高估值标的的显著调整。另外,美联储关于流动性的表态一旦偏鹰,也会给市场带来较大的负面冲击。对5月而言,确定性是最为重要的因子,赔率的重要性让位于胜率,“稳字当头”是我们5月资产配置的核心逻辑。等待商品牛尾结束,通胀格局回归常态,静候股市布局良机。

  第五,股市关注盈利确定性,警惕大宗商品剧震。在通胀高企且转机可能不远的预设下,大宗商品虽然行情向好,但随时可能有创历史高位后的显著回调,多空都有较大风险;全球股市波动虽会加剧,但股优于债的格局还是会延续下去,我们建议在美股、港股、A股等各个股票市场中寻找盈利确定性强的偏低估值标的,整体看港股相对更优。在5月全球资产中,我们主要推荐我国出口制造业相关的偏低估值标的,美股、港股与A股的核心资产则更适合着眼中长期的逢低布局策略;商品市场可能遭遇剧震,需要警惕。

  风险提示:1)新冠疫情加大冲击;2)全球流动性提前收缩;3)宏观经济修复不及预期;4)海外市场波动加剧。

  

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