华金证券-晨会纪要-211014

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日期:2021-10-14 10:11:01 研报出处:华金证券
研报栏目:晨会早刊 盖斌赫  (PDF) 7 页 316 KB 分享者:sk***l
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研究报告内容
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  投资要点

  双碳双控双限背景下引发的戴维斯双击:三季度煤炭板块迎来戴维斯双击。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2021年9月30日,煤炭板块累计涨幅40.90%,排名全行业第一,大幅跑赢上证综指、深圳成指和沪深300指数。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在双碳、双控和双限的背景下,供需明显错配导致板块景气度大幅提升。三季度供给端释放进度偏慢,主产区产量收缩,2021年前8个月山西地区降幅较大,而山西为炼焦煤主要产地。需求端则出现一定分化,动力煤下游需求韧性更强,明显高于供给,冶金煤下游则相对疲软。库存方面,无论电煤还是焦煤均处于低位,相对来说电煤库存更低。在低库存的环境下,价格涨跌幅度往往更容易超出市场预期。进口煤逆势回落,由于暂停从澳大利亚进口煤炭,使得进口褐煤占比提升、炼焦煤占比下降。总的来看,动力煤价格上涨更多来源于需求端相对强势,而炼焦煤价格走高则更倾向于供给端因素导致。

  复盘各轮周期,煤炭蛛网或将重构:历史上各轮煤炭周期均是基于经典蛛网模型框架下的演绎。双碳、双控和双限导致长期逻辑切换,经典蛛网框架或将被重构。在可以预期的长周期下,煤炭供给弹性将不断降低,价格中枢料将持续抬升并且维持高位,成本端对火电价格形成较强支撑,进而变相提升绿电竞争力,达成能源转型的远期目标。

  未来相对看好动力煤板块:①供给释放怎么看?四季度增量主要为保供,预计其他行业用煤仍短缺。危险作业罪列入刑法,矿方超产意愿降低。远期看煤炭产能增长速度明显放缓。②进口煤能否快速增量?海外价格持续攀升,进口煤料难以快速放量。③能耗双控与拉闸限电可能带来的影响?基于能耗双控和拉闸限电情景分别对煤炭各链条进行敏感性测试,整体来看预计动力煤需求端至少未来2个季度将保持相对强势,炼焦煤或将呈现供需两弱的局面,相对看好动力煤。④动力煤走势将如何演绎?短期内价格或有波动,动力煤价长期中枢料抬升。长协机制变相许可煤价中枢抬升,市场煤占比降低或导致市场价弹性更大。

  投资策略:本轮煤价上涨是在双碳、双控和双限大背景下的供需错配,同时长期逻辑已经切换,未来煤价有望高位运行。四季度子板块排序为动力煤>焦煤>焦炭。看好兖州煤业(全球煤价上涨,国内和海外产能双受益;煤炭和煤化工并驾齐驱;业绩弹性大同时兼具高分红属性)、陕西煤业(同时具备规模与禀赋优势的动力煤龙头;业绩确定性强;高分红)、中国神华(煤炭产能规模全行业第一;完善的全产业链,业绩确定性极强;双碳、双控和双限背景下有望享受煤电双击)、晋控煤业(增量预期;受益山西国改)、山西焦煤(焦煤龙头;增量预期;受益山西国改)、潞安环能(市场煤比例大;受益山西国改)。

  风险提示:经济衰退;供给释放超预期;进口煤价格大跌;暖冬;其他扰动因素。

  

  

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