光大证券-海外策略双周专题(2021年第8期):反垄断还会对互联网龙头有多大影响?-210713

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日期:2021-07-13 20:11:49 研报出处:光大证券
研报栏目:投资策略 张宇生,巩健  (PDF) 16 页 1,859 KB 分享者:tfz****qt
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  专题:反垄断还会对互联网龙头有多大影响?

  反垄断措施频出,互联网龙头股估值承压

  受到反垄断措施的影响,互联网龙头股的股价自去年11月以来震荡下行。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年11月反垄断指南向社会公开征求意见,掀起了本轮国内反垄断浪潮。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)随后反垄断措施陆续出台。2月初以来美团、京东及腾讯控股等互联网龙头也受到影响,股价震荡下行。

  内资是本轮抛售互联网龙头股的主要资金,海外资金对互联网龙头股的信心不减。虽然近期腾讯控股、美团-W及京东集团-SW的内资持股占比开始下降,但互联网龙头股的国际中介持股占比及香港本地中介持股占比则保持不变甚至有所上升。

  过往经验来看,反垄断措施对美国互联网龙头股更多是交易层面的影响

  从海外经验来看,一次性损益的罚款对龙头科技企业影响有限。反垄断调查难以伤及企业营收以及利润基本面。尽管欧美反垄断罚款通常金额较大,但由于其仅为一次性损益,对持有大量现金并拥有较为稳定且大额现金流入的头部科技公司影响有限。涉及企业/业务拆分的反垄断举措或对龙头企业的核心业务造成一定的打击,但落实难度较高。

  不过反垄断措施短期对交易层面仍具有较为显著的影响,在反垄断指控密集的时期,股价难有超额收益。相比于企业经营和核心竞争力,企业股票的二级市场交易受到反垄断的影响更为显著。在反垄断政策不断收紧或反垄断处罚密集的时间段,相关公司股价往往呈现出横盘震荡的行情。反垄断政策的开启往往伴随着股价和股票估值的下降,而和解大多伴随股价和估值的回升。

  国内龙头短期交易承压,但核心竞争力未变

  短期来看,互联网龙头仍面临交易层面的压力。自2月以来,受到反垄断措施收紧的影响,部分公司如腾讯控股和阿里巴巴基本跌去了自去年下半年以来的全部涨幅。而恒生科技指数也出现了非常显著的调整。相比于其他主要科技指数,恒生科技指数估值近期显著下行。但中期来看,互联网公司的核心竞争力并没有出现根本的改变。反垄断政策旨在遏制不正当竞争行为、更好地规范和发展平台经济,而并不在于阻碍平台经济的发展。

  当前互联网龙头依然具有较高性价比。长期来看,互联网公司基本面没有恶化,未来或随着平台经济领域规范发展、创新发展、国际化发展,互联网龙头公司的优势地位会进一步巩固。在经历了前期的调整之后,当前互联网龙头相比于其他板块估值显著更低,具有更高性价比。目前是长期投资于此类龙头的合适契机。

  降准对于港股整体提振有限,盈利仍是核心:

  风险事件影响之下,市场短期或将维持震荡,但持续下行风险不大,中期来看,盈利仍是支撑。历史上看,港股在全面降准之后涨跌参半,降准的提振作用有限。当前港股市场调整主要是受到了风险偏好的影响,后续反垄断措施或将继续出台,进而继续压制互联网企业的估值。短期之内港股市场可能维持震荡。不过我们认为下半年经济仍具备韧性,中报也将对港股形成一定的支撑。

  风险提示:1、反垄断措施超预期;2、通胀超预期回升;3、海外市场波动加大。

  

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