国信证券-西部超导-688122-2021年中报点评:半年报超市场预期,优秀的高端钛合金行业龙头、高温合金新军-210731

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日期:2021-08-01 09:03:11 研报出处:国信证券
股票名称:西部超导 股票代码:688122
研报栏目:公司调研 花超  (PDF) 8 页 654 KB 分享者:丸*** 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  半年报净利3.13亿超市场预期,产销增加规模效果显著

  21H1实现营收12.56亿元(+31.76%),归母净利3.13亿元(+136.36%)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拆分看,钛合金10.35亿元(+26.22%),主要受益下游先进战机、运输机持续超预期放量;超导产品收入1.05亿元(+15.62%);高温合金收入0.52亿元(+515.15%)。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)单季度看,21Q2实现营收7.23亿元(+18.38%),归母净利润1.85亿元(+86.68%),均创历史新高。

  毛利率大幅上行,结构变化对冲原材料成本上升影响

  21H1毛利率42.48%,同比提高7.96pct;净利率24.89%,同比提高11.48pct。单季度看,21Q2毛利率43.4%,同比提高5.5pct,为历史新高水平;净利率为25.6%,同比提高9.4pct。原因是产销量明显提高,规模效应提升及高毛利业务占比提升。期间费用方面,管理费用率6.0%,同比改善0.2pct;销售费用率0.82%,同比上升0.13pct,财务费用率0.94%,同比下降1.58pct。公司持续加大研发投入,21H1研发费用率7.1%,较上年同期增加0.18pct,也是近4年同期最高水平。21H1应收账款10.55亿,较期初增长59.85%;应付票据5.82亿,较期初增长61.32%,存货13.88亿,较期初增加2.49亿,增加21.85%。

  高端钛合金行业龙头,高温合金业务打开长期增长空间

  公司高端钛合金产品为我国新型战机、运输机提供了关键材料,已成为我国新型飞机用钛合金材料的主要供应商之一。核心受益于十四五期间军机换装列装进程加速叠加用钛量占比提升;公司低温超导技术全球领先,短期将由MRI用超导线材需求增长驱动,中长期受益于MCZ市场发展及多个大科学项目;而公司高温合金三联熔炼工艺先进,产品具有较高的纯净度和稳定性,且伴随着上市募投项目及定增募投项目的建设,公司高温合金产能逐步释放,高温合金业务有望成为公司第二增长点。

  投资建议:

  公司是高端钛合金行业龙头,核心技术与产品领先行业,核心受益于十四五期间先进战斗机、运输机的快速列装。同时,高温合金业务各方面进展顺利,进入起量指日可待,是公司的第二增产曲线。此外,公司低温超导技术全球领先,超导材料业务利润向好也是必然。更为重要的是公司是技术驱动型公司,具备卓越的拓展能力,长期看空间巨大。2021-2023年净利润上调至6.3/8.3/10.5亿元(原5.3/7.2/9.4亿元),同比增速71/31/26%,当前股价对应PE=51/39/31x,维持“买入”评级。

  风险提示:军品业务放量不及预期;民品业务拓展不及预期

  

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