申港证券-2021年10月第1周全市场流动性观察:中国无风险收益率短期以我为主,中长期预计边际提升-211011

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日期:2021-10-11 15:12:22 研报出处:申港证券
研报栏目:投资策略 曲一平  (PDF) 37 页 3,233 KB 分享者:小**人
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研究报告内容
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  核心观点:

  从央行表态来看,今后几个月流动性供求将保持基本平衡,不会出现大的缺口和大的波动,国庆节前大量投放的流动性将在短期内回笼。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但目前经济基本面仍然较为脆弱,增长动力不足,预测短期内仍贯彻稳健的货币政策,货币投放不会收紧,利率围绕中枢小幅波动,债市收益率短期上行空间较小。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  中美利差的持续下行难以持续性。当美国实质加息开始(预计2022H2)后,中国如果没有跟随提升无风险收益率,那么中美利差缩窄至100bp以下后,将造成资本外流本币贬值,对于A股市场估值下修。在2015-2018年美联储加息周期中,中美利差处于50bp-100bp的区间时期A股整体出现股汇双杀。长期来看,我国十年期国债收益率仍然会跟随美国出现边际上升。

  权益市场8月份IPO数额大增,募资金额高达1022.89亿元,一级市场大幅融资造成流动性冲击逐渐加强。二级市场方面继续关注食品饮料、农林牧渔、医药生物价值板块复苏。海外资金方面,进入三季度,外资交易活跃度下降,北向资金热门概念板块流入金额下降,外资对A股市场的投资热度下降。机构资金方面,基金发行放缓,基金仓位出现下调迹象。从机构资金配置风格偏好来看,小市值组合权重逐渐开始受到公募基金关注。

  主要观察:

  季末货币市场利率继续边际紧缩得到缓解。从今年3月1日至9月30日,DR3M(60均线)-DR007(60均线)和R3M(60均线-R007(60均线)变化基本和中债国债十年到期收益率一致,同步分别下降28bp、33bp、34bp。本周,DR001(5日均线)比上周比-0.45%,和8月比-0.31%;DR007(5日均线)比上周比-0.12%,和8月比-0.01%;DR014(5日均线)比上周比上行0.37%,和8月比上行64bp。R001(5日均线)比上周比-0.34%,和8月比-0.45%;R007(5日均线)比上周比上行43bp,和8月比上行31bp;R014(5日均线)比上周上行85bp,和八月比上行54bp。

  中美利差缩窄,锚定效应减弱。中美无风险收益率在最近两年有着一定的联动效应。我们在7月初判断央行以150bp中美利差为“锚”,从3季度利差来看,基本维持在150bp上下。但从3季度末期开始,由于两国经济环境差异,中美利差或持续缩窄。由于美联储很可能在年底开启Taper,市场对流动性紧缩预期强烈;而我国国内货币环境或将宽松,中债收益率走低而美债抬升,故中美利差于9月中下旬开始收缩,10月初已收缩至130bp。由于宏观环境短期内不会出现太大改变,故利差收窄趋势或将延续,我国央行的利差“锚”或阶段性下浮。

  三季度末公开市场净投放高增。9月央行累计开展11800亿元逆回购操作,加上4400亿元逆回购到期,共实现净投放7400亿元净投放。相比8月份1800亿元的净投放量大幅提升,主要是因为央行在季度末维护流动性平稳。本周逆回购较上周明显增加,此为央行在节前呵护市场流动性举措。7天逆回购利率自2020年3月末开始维持2.20%水平,14天逆回购自2020年6月起维持2.35%水平。央行表示今后几个月流动性供求将保持基本平衡,不会出现大的缺口和大的波动。

  债券发行方面,前三个季度呈逐步增长态势。从具体券种来看,地方政府债净融资额所占比重较高,且发行量从二季度开始居高不下,从4月到9月发行量均高于6500亿元。国债和政金债发行量平稳,净融资额主要受到偿还量影响波动较大。债券二级市场方面,国债期货价格整体稳中向上攀升;2021年5月至9月,除1年期国债与国开债收益率呈先下滑后抬升趋势外,3年期、5年期、10年期中债国债与国开债到期收益率均呈整体下滑后趋于平稳的趋势。债券市场外资流入总量基本稳定,从北向资金交易活跃度来看,2021年3季度交易变化波动大,交易活跃度略微下降,交易金额与笔数均有所缩减。

  风险提示:产能限制政策风险,货币政策收紧风险

  

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