西部证券-2022年4月金融数据综述:负债端不是核心矛盾-220514

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日期:2022-05-14 11:00:46 研报出处:西部证券
研报栏目:宏观经济 罗云峰  (PDF) 6 页 252 KB 分享者:lao****rk
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  第一,实体部门4月末债务余额同比增速录得9.9%,低于前值10.3%,方向符合预期,回落幅度大于预期。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】结构转而恶化,家庭和非金融企业债务余额同比增速出现不同程度下降,政府部门负债增速维持平稳。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)非金融企业负债方面,以余额增速衡量,上升幅度最大的是票据,短期贷款、非标和信用债亦有小幅改善,企业中长期贷款余额增速下行幅度加大。就现有数据估计,5月实体部门负债增速或小幅下行。两会后我们更加确定之前的判断,即年内实体部门负债增速会温和下行,按照稳定宏观杠杆率的目标,向今年的名义经济增速靠拢,既不存在宽信用,也不存在信用塌陷。

  第二,具体来看,家庭部门4月负债增速录得8.9%,前值10.1%。我们认为,年内家庭部门负债增速下行空间已经不大,对应房地产阶段性企稳。

  第三,政府部门负债增速4月录得12.3%,与前值持平。现有高频数据显示,5月末政府负债增速或继续平稳运行。

  第四,非金融企业负债增速4月录得9.2%,前值9.4%。从结构上来看,贷款余额增速转头回落;中长期贷款余额增速大幅下降0.7个百分点至11.7%,短期贷款、票据、非标(信托贷款、委托贷款、未贴现票据)、信用债余额同比增速均有不同程度上升。4月PPI同比增速继续下行,我们预计其已于2021年10月见顶,后续非金融企业融资意愿很难主动改善。

  第五,金融机构方面,还需后续数据验证,但根据现有数据,4月货币政策边际上或较3月基本保持稳中略松,后续在疫情逐步改善后有望回归中性。

  第六,资产配置方面,我们维持之前的观点不变,即3月中旬以来,影响市场的核心矛盾已不在负债端,而是资产端受到疫情的冲击,我们倾向于认为市场对于中国经济已经过度悲观,后续有望出现修正。目前的基准假设仍然是经济不悲观、政策不乐观,面多水少挤泡沫,各大类资产都难有非常优异的表现,需要等待跌出来的机会。十债收益率年内运行区间预估在2.7%-3.0%。目前期限利差和中美利差总体较窄,背后反应的是对中国经济的悲观预期。一旦疫情对经济的扰动见顶,伴随着经济的恢复,上述悲观预期将得到修正,并触发十债收益率上行。核心的高频观察数据是通胀,如果经济恢复,最初对应市场的表现应是债券和商品齐跌。权益方面,我们认为,上证50指数代表的价值权益风格进一步下跌空间已比较有限。而在PPI同比增速下行和十债收益率下行空间不大的组合下,创业板指数下跌风险较大。

  风险提示:经济失速下滑,政策超预期宽松

  

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