东吴证券-电源设备行业2020&2021Q1新能源板块总结:光伏分化明显,龙头恒强,风电零部件高增-210506

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日期:2021-05-06 16:34:06 研报出处:东吴证券
行业名称:电源设备行业
研报栏目:行业分析 曾朵红,陈瑶  (PDF) 24 页 1,099 KB 分享者:张**士 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  投资要点

  新能源:1)行业整体营收持续增长,板块分化明显:全行业20年营收6443.57亿元,同增26.77%,归母507.67亿元,同增83.60%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】光伏板块20年营收2374.07亿元,同增35.85%,归母264.83亿元,同增49.51%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)风电板块20年营收1729.34亿元,同增43.36%,归母为132.47亿元,同增2129.79%。核电板块20年营收2340.16亿元,同比+9.92%;归母110.37亿元,同增+18.13%。全行业21年Q1收入1487.84亿元,同增52.39%,归母153.54亿元,同增99.68%;光伏板块Q1营收654.30亿元,同增61.00%,归母77.49亿元,同增77.94%;风电板块Q1营收312.39亿元,同增40.61%,归母43.81亿元,同增144.72%;核电板块Q1营收521.15亿元,同增49.86%,归母32.24亿元,同增108.75%。2)2020年及21Q1毛利率下降、归母净利率上升。20年/21Q1全行业54家公司的毛利率为22.87%/24.76%,同减0.92pct/1.39pct,会计准则变更原因。20年/21Q1全行业归母净利率为8.25%/10.32%,同增1.39pct/2.44pct;3)全行业21年Q1应收账款/预收账款/存货分别较20年Q4环比+6.30%/+4.43%/+15.50%,经营性现金流入312.43亿元,环比改善。

  光伏板块:光伏分化明显,龙头恒强:1)2020、2021Q1龙头企业增长持续,各环节景气度明显改善,盈利能力持续增长:2020年光伏板块收入、利润同增35.85%、49.51%;2021Q1光伏板块收入、利润同增61.00%、77.94%。2020年/2021Q1全行业毛利率22.66%/22.88%,同减1.71pct/2.27pct,会计准则变更原因。2020年/2021Q1全行业归母净利率11.47%/11.84,同增0.92pct/1.13pct,Q1是光伏行业传统淡季,但龙头公司因为海外需求强劲同时去年疫情影响基数较低的原因,盈利能力持续增长;2)从2020归母净利润同比增速看:玻璃(+184.84%)>逆变器(+122.97%)>胶膜(+63.52%)>硅片(+59.73%)>设备(+53.46%)>电池(+37.63%)>硅料(+36.95%)>组件(+36.23%)>运营(+25.69%);从21Q1归母净利润同比增速看:玻璃(+286.79%)>胶膜(+219.70%)>硅料(+145.99%)>逆变器(+126.04%)>设备(+125.91%)>运营(+57.49%)>硅片(+54.13%)>电池(+25.70%)>组件(+16.73%);3)各环节明显分化,龙头强者恒强:隆基股份Q1归母25.02亿元,同增34.24%(硅片跟涨硅料同时尺寸结构改善、薄片化、新产能释放;组件出口结构好,一体化成本优势明显);通威股份Q1归母8.47亿元,同增145.99%(因通威股份业务较多,实际硅料业务增速更快;硅料供需持续紧缺,价格超预期上涨至15万/吨,后续业绩增速更快);阳光电源Q1业绩3.87亿元,同增142.45%,锦浪科技Q1归母1.06亿元,同增81.29%(逆变器加速出海国产替代延续2-3年,Q1户用+海外出口加速贡献业绩,全年芯片紧缺利好龙头);固德威Q1归母0.70亿元,同增86.40%;爱旭股份Q1归母1.01亿元,同增25.70%(电池两头受压盈利承压);福莱特Q1归母8.38亿元,同增289.38%(Q1价格高位盈利强,Q2起价格快速下行肃清格局)、福斯特Q1归母4.95亿元,同增219.70%(Q1成本错期+低价库存致高盈利,预计盈利能力逐季回落)、海优新材Q1归母0.75亿元,同增305.88%。晶澳科技Q1归母1.57亿元,同减45.11%(低价单+电站博弈盈利承压,后续会有好转);天合光能Q1归母2.30亿元,同增50.50%。4)2021Q1光伏板块现金流同比大幅下降:21Q1板块应收账款/预收账款/存货环比+8.67%/+9.58%/+32.36%,经营性现金净额-32.66亿,20年同期经营性现金净流出1.21亿元,21年Q1现金流较差主要是因为备货影响所致。

  风电板块:盈利改善明显,零部件表现优异:1)2020年风电板块营收增长,利润上升:2020年风电板块收入1,729.34亿元,同增43.36%,归母132.47亿元,同增2129.79%。21年Q1收入312.39亿元,同增40.61%,归母43.81亿元,同增144.72%。2020年毛利率略有下滑,归母净利率有所提升,20Q1净利率回升。2020年/21Q1风电板块毛利率为21.88%/27.77,同减0.05%/同增4.40%;2020年/21Q1归母净利率为4.89%/14.02%,同增4.10%/5.97%。2)风电板块龙头盈利主要来自投资收益,明阳智能、中材科技、天顺风能等业绩亮眼,盈利明显增长。金风科技20年收入562.65亿(同增47.12%),归母净利29.64亿(同增34.10%),其中投资收益税前16.85亿元,21Q1收入68.22亿,同增24.78%;归母净利9.72亿(同增8.62%),明阳智能(21Q1归母同增73.65%),中材科技(21Q1归母同增140.02%),天顺风能(21Q1归母同增273.78%)。3)板块内分化明显,风电零部件厂商表现突出。风电主轴制造商金雷风电业绩增长迅速,2020年、2021Q1收入同增31.37%、48.58%,2020年、2021Q1归母同增154.5%、114.28%。铸造龙头日月股份2020年、2021Q1收入同增46.61%、50.71%,2020年、2021Q1归母同增94.11%、108.88%。天能重工2021Q1收入同减2.41%,归母同增106.20%;零部件厂商整体表现远超其他。4)2021Q1风电板块现金流入下滑:21Q1板块应收账款/预收账款/存货环比+5.18%/+7.66%/+10.58%,经营性现金净流出37.47亿元,20年同期净流入18.70亿元。

  投资建议:欧盟委员会拟提高2030年碳排放目标为55%,中国政府习总书记提出2030年达到碳峰值,2060年实现碳中和,国内十四五期间光伏和风电年均装机110GW,平价时代到来,光伏将从辅助能源逐步变为主力能源。春节后硅料暴涨组件成本上升产业链博弈明显,3月普遍减产30%,4月计划减产30%,本周3.2mm玻璃降价至23元/平缓解成本压力,排产有望边际改善,5月需求恢复可期,下半年旺季,全球全年预测160-180GW,同增30%+,5-10年年均增长20%,成长性明确。短期估值低位,边际改善也明确,重点推荐:隆基股份、阳光电源、通威股份、锦浪科技、固德威、福斯特、天合光能、晶澳科技、中信博、爱旭股份、福莱特、林洋能源、捷佳伟创,关注大全新能源、海优新材、赛伍技术、晶科能源、信义光能、阿特斯太阳能、亚玛顿、东方日升等。

  风险提示:竞争加剧、电网消纳问题限制、海外拓展不及预期

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