中泰证券-固定收益点评:后置的财政-210721

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日期:2021-07-21 09:20:58 研报出处:中泰证券
研报栏目:债券研究 周岳,肖雨  (PDF) 8 页 625 KB 分享者:prag******i02
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  投资要点

  7月15日全面降准快速落地、货币政策“释放善意”后,市场关注焦点逐渐转向财政政策。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文基于上半年财政收支的分析,探究下半年财政发力的空间和可能。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  广义财政收支增速背离,动态赤字率下降。6月份,广义财政收入累计增速降至22.4%,低基数影响下仍显著高于2020年的0.5%;支出延续低位震荡态势。动态广义赤字率自2020年12月高点逐渐回落至5.5%,已经低于2019年12月水平(5.6%)。

  从预算进度看,公共财政收入高于季节性,其余三项明显偏慢。上半年公共财政收入完成预算进度的59.3%,创近年来新高;政府性基金收入完成41.3%,明显低于2017年和2018年;公共财政支出完成37.4%,仅略高于受疫情影响较大的2020年,低于季节性;政府性基金支出进度为2017年以来最低水平。

  扣除基数影响,三大主要税种表现不及预期。从两年复合累计增速看,上半年增长较快的主要是印花税、契税和个人所得税;企业所得税、消费税和增值税等三大主要税种分别增长4.5%、1.3%和-0.5%,相比2019年同期增速明显下降,侧面反映后疫情时代经济恢复不均衡的问题较突出。

  公共财政支出以保重点领域为主。上半年在“过紧日子”的政策基调下,非刚性、非重点项目支出和公用经费被大幅压减,重点项目和政策性补贴均按照从严从紧、能压则压的原则审核,以便将更多财政资源用于改善基本民生等重点领域。不过,6月农林水事务和交通运输两个基建相关的分项支出有所改善,持续性有待关注。

  下半年展望:财政后置,但空间有限。尽管今年经济复苏背景下财政收入高增长,市场对财政发力存在较高期待,但存在三个制约:1)公共财政支出和收入关系并不大,一般公共预算要求“收支两条线”而非“以收定支”,实际赤字除了预算赤字外,需要调入资金和存量资金安排解决;2)本轮经济复苏过程中税收增长弹性较低,从主要税种收入两年复合增速看,消费税、企业所得税和增值税都低于预期;3)受减税政策和高基数影响,下半年收入增速会明显放缓。我们基于预算执行完成度偏离不大和新增专项债限额基本全部使用的假设,预计下半年广义支出增速仍将处于较低水平,中枢较上半年小幅上升,全年增长1.5%,高于上半年的1.1%。

  小结:受制于盘活存量空间下降、地方财政收支压力上升、地方政府显性债务风险大幅上升等因素,中长期看财政空间较为逼仄。从二季度经济数据看,年内经济压力主要表现为“动能弱化、结构不足”,因此下半年在财政收支平衡压力和政府部门杠杆率的约束下,财政政策将继续发挥调结构而非稳增长的作用,广义财政支出增速难以出现大幅回升。同时,在严控高负债区域和弱资质城投平台新增融资的政策影响下,专项债发行加快对于基建的提振作用有限。

  风险提示:财政收支不及预期,专项债发行不及预期。

  

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