东吴证券-鱼跃医疗-002223-战略聚焦三大领域,血糖、POCT、感控开启鱼跃新一轮增长-210720

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日期:2021-07-20 12:05:26 研报出处:东吴证券
股票名称:鱼跃医疗 股票代码:002223
研报栏目:公司调研 朱国广,刘闯  (PDF) 37 页 2,836 KB 分享者:wo***o 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  投资逻辑:公司是国内家用医疗器械龙头。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】完成领导层换届后,通过多项并购扩大产业布局,未来聚焦呼吸、POCT、感控三大低渗透率、高成长性板块。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)并购凯立特后,公司切入CGM领域。疫情下公司国内和海外业绩均表现大好,公司资产负债表显著改善,开启新一轮成长。

  新鱼跃聚焦呼吸、血糖及家用POCT、感控,未来成长空间大:公司2020年完成董事会换届,公司调整战略,聚焦三大高成长性业务。1.公司2020年呼吸制氧板块收入22.6亿元,同比增长85.5%,对标国外呼吸机及制氧机大型企业,公司呼吸板块潜力大;2.我国血糖仪市场容量大,公司并购凯立特切入CGM领域后可完善公司血糖监测板块布局,形成BGM+CGM血糖监测生态,目前已推出第一款CGM产品—安耐糖;3.疫情下感控常态化,公司产品“洁芙柔”,“安尔碘”等感控产品应用场景广泛,通过疫情成功构筑公司品牌效应。2020年疫情使中优感控类产品业务增速进一步加快,实现营业收入9.57亿元,同比增长53.13%。

  公司基石业务稳健增长,培育板块潜力大:公司传统基石业务包括电子血压计、手术器械等,我国电子血压计渗透率低,无汞化下公司电子血压计增长态势强劲,2020年公司电子血压计产品同比增长超过35%。培育板块包括眼科、急救、康复医疗等,公司通过收购六六视觉,大幅度丰富公司在眼科器械细分领域的产品品类;通过参股江苏视准,引入隐形眼镜生产线,眼科领域布局有望在未来成为公司新的收入增长点。此外,我国AED保有量严重不足,未来市场空间广阔,公司收购德国普美康,未来有望充分受益于行业高景气度。

  疫情加快公司海外拓展,去库存效果显著:2019年公司主动清理库存,业绩受到一定影响。2020年新冠疫情大幅度减少公司应付账款,公司资产负债表显著改善。在疫情推动下,2020年公司海外收入达18.78亿元,同比增长135.77%。2021年公司轻装上阵,业绩稳健增长,海外疫情助力公司品牌度进一步提升,对公司长期发展产生深远影响。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为60.59亿,71.85亿和83.23亿元,归母净利润分别为13.49亿、16.05亿和19.64亿元,当前市值对应PE估值分别为27X、23X和18X。考虑到公司1、聚焦呼吸、血糖及家用POCT、和感控三大业务,未来成长性高;2、基石业务稳健增长,培育板块潜力大;3、疫情加快公司海外拓展。参考可比公司估值,维持“买入”评级。

  风险提示:收购整合不及预期风险,海外订单下降风险,新品推广不及预期风险,汇兑损益风险。

  

  

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