业绩和指引符合或超过预期：4Q24收入76.6亿美元，超过我们和市场预期的75亿美元。4Q24调整后EPS 1.09美元，符合我们和市场预期。公司指引1Q25收入71亿美元（+/-3亿美元），中位数符合我们和市场预期。指引调整后1Q25毛利率54%左右，环比持平，符合我们的预期。2025全年，管理层指引收入或保持强劲的双位数增长，而毛利率或在1H25保持54%，且在2H25略微上升。公司指引经营费用增速低于收入增速。投资者关注数据中心收入。4Q24数据中心收入39亿美元，略低于我们的预期的41亿美元。管理层谈到2024全年数据中心GPU收入超过50亿美元（我们预测52亿美元）。公司未能像2024年一样提供2025年GPU的收入指引，并表示今后会淡化数据中心CPU/GPU的报告边界。管理层指引1H25数据中心收入与2H24基本相似（且GPU/CPU各自也与2H24相似）。产品方面，MI325已于4Q24向客户发货。而客户对于MI350的热情高涨，且产品开发顺利，管理层将MI350的发货时间从2H25提前到2025年中。我们认为，MI325和MI300X同样使用CDNA3的架构，二者在产品性能上区别有限，这或是1H25数据中心收入与2H24持平的原因。MI350使用新的CDNA4架构，性能或有提升。管理层认为2H25数据中心收入或高于1H25。管理层提到正着手开发ASIC项目以支持人工智能模型的变化。正如我们之前对于DeepSeek的分析中写道，高效开源大模型对于AMD的影响中性。我们认为AMD在Chiplet技术上的领先或帮助公司在产品多样性和灵活度上超越竞对。下调目标价：我们认为，AMD股价2024全年承压的主要原因是投资者对于公司GPU行业第二的所能获得市场份额期望过高。公司MI300收入从0到1（50亿美元）仅在12个月时间内完成。基本面上，虽然产品周期造成数据中心1H25增速下降，但2H25再加速值得期待，且其他业务增速稳健。我们保持1Q25收入71亿美元预测，下调2025全年收入/调整后EPS至314亿/4.55美元。维持买入评级。下调目标价到141美元，对应31倍2025年市盈率。我们认为AMD现在24倍左右2025年市盈率的估值具有吸引力