【本周专题：ASICS 2024年归母净利润同比大幅增长81%】ASICS 2024年营收同比增长19%，净利润同比大幅增长81%。近期ASICS亚瑟士披露截至2024年12月的财务报告，根据公司披露2024年公司营收同比增长18.9%至6785亿日元，毛利率同比提升3.8pcts至55.8%，受益于毛利率的提升以及费用率的优化，公司经营利润同比增长84.7%至1001亿日元，归母净利润同比增长80.9%至638亿日元，整体表现优异。从营运层面来看，截至2024年12月末公司库存金额为1376亿日元，同比+13.5%，我们判断库存的增加主要系期末备货所致。展望2025年：公司预计营收同比增长15%至7800亿日元，经营利润同比增长19.9%至1200亿日元。分业务来看公司预计专业跑步/运动时尚/鬼冢虎业务营收同比分别+9.5%/+34.1%/+25.7%，分地区看公司预计ASICS日本/北美/欧洲/大中华区业务营收同比分别+21.7%/+0.7%/+14.3%/+21.4%。分业务来看：专业跑步高端产品销售表现优异，运动时尚/鬼冢虎系列营收高速增长。1）专业跑步Performance Running：2024年专业跑步业务营收同比增长14.3%至3269亿日元，其中大中华区、东南亚和南亚地区收入增速领先其他地区，期内公司聚焦高端产品打造，与此同时入门款产品销量则有所减少；2）运动时尚SportStyle：2024年运动时尚业务营收同比大幅增长66.1%至984亿日元，根据公司披露运动时尚业务营收和利润的大幅增长主要系以GEL-KAYANO 14为代表的复古系列Vintage Tech销售表现优异，2025年以来Vintage Tech系列持续更新迭代，市场反馈强劲；3）鬼冢虎Onitsuka Tiger：2024年鬼冢虎业务营收同比增长58.3%至954亿日元，除了入境游客消费强劲的日本，欧洲、大中华区以及东南亚和南亚地区也实现了显著的销售增长。分地区来看：日本本土增速领先，国际市场上全球各地均有快速增长表现。1）ASICS日本：2024年ASICS日本营收同比增长34.2%至945亿日元，根据公司披露日本业务的优异增长表现一方面系运动时尚品类在日本销售表现优异，另一方面系赴日游客的增长带动鬼冢虎系列销售强劲。2）欧洲：2024年欧洲业务营收同比增长21.2%至1793亿日元，欧洲消费者对于公司Vintage Tech以及运动时尚系列呈现较高的追捧度；3）北美：2024年北美地区营收同比增长17.8%至1350亿日元，期内公司专业跑步系列产品在北美增长11.6%，根据公司披露截至2024年12月公司路跑产品在北美跑步产品专卖店中的份额由第三名提升至第二名。4）大中华区：2024年大中华区营收同比增长29.5%至1004亿日元，其中专业跑步/运动生活/鬼冢虎业务营收同比分别增长18.6%/94.4%/36.6%至474/125/291亿日元。【本周观点】品牌服饰：2024年板块公司利润承压，期待2025年稳健增长。1）2024年消费需求走弱导致服饰公司业绩承压。①行业层面：根据国家统计局数据，2024年我国服装鞋帽针纺类零售额累计同比+0.3%，表现弱于消费整体（同期社零总额同比+3.5%）。②板块层面：零售承压背景下2024年品牌服饰公司费用率同比提升，致使利润表现较弱。2）展望2025年：我们跟踪2025年以来服饰品牌近期零售相对平稳、运营可控，预计后续有望稳健复苏。从节奏上来看，2025Q1基数相对较高，后续增速有望逐季改善。2025年以来运动鞋服板块整体表现稳健，品牌公司库存健康（均保持在4-5个月的水平），推荐业绩增长确定性较强的的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应2025年PE为16倍；推荐消费环境改善后，基本面弹性较大的【稳健医疗、滔搏、海澜之家、比音勒芬】，对应2025年（或FY2025）PE为21/14/13/10倍；关注【波司登、森马服饰】，对应2025年（或FY2025）PE为12/13倍。服饰制造：2024年行业整体需求向上，2025年龙头供应链公司享受份额提升。1）在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，各制造公司产能利用率上升带来盈利回升，2024纺织制造重点公司收入同比稳健快速增长，归母净利润快于同期收入增速。其中我们估计2024Q4业绩增速或有放缓，主要系基数走高所致。2）我们跟踪龙头制造商2025年以来订单同比仍有稳健增长。展望未来，制造商行业格局的优化仍是长期趋势，终端市场和贸易环境的波动使得品牌商持续整合供应链，更青睐一体化、全球化布局的供应链。龙头制造商2025年业绩有望稳健增长、继续好于行业，匹配稳健型、防御型投资需求。推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应2025年PE为17倍；推荐收入增长稳健，综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025年PE为19倍；推荐估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为13倍。黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。根据国家统计局数据，2024年国内金银珠宝类零售额同比下降3.1%，2025年以来在春节假期以及金价上涨的带动下，各品牌公司终端销售相对较好，全年来看受益于消费环境改善，我们预计居民珠宝消费需求有望在2024年的基础上触底反弹，长期行业公司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、老凤祥、潮宏基、周大生】，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为13/12/13/11倍。【近期报告】奥特莱斯行业专题：城市奥莱，方兴未艾。当下消费者在拥有品牌认知度的同时追求高性价比的产品及渠道，为奥莱市场发展打开空间：中国奥莱市场规模2023年约2300亿元（同增9.5%，好于同期超市等其他渠道），预测2025年达到2600亿元，CAGR约6.3%。京东奥莱是城市奥莱代表之一，2025年预计规模化拓店（相较传统奥莱而言，城市奥莱多位于市区、货品陈列紧凑、面积小、坪效高）。目前海澜之家持有斯搏兹51%的股权/持有京海奥莱65%的股权，我们测算：其品牌管理业务中长期收入展望百亿空间（假设代销商品收入全部计入报表），实际情况视开店增速而定，盈利表现需要持续跟踪。富安娜首次覆盖报告：艺术家纺领导者，持续高分红回馈市场。富安娜是中国领先的家纺公司，旗下品牌以“富安娜”为核心，2024年前三季度公司营收同比下滑2%至18.9亿元，归母净利润同比下降15.3%至2.9亿元，2024年由于消费环境较弱，公司经营表现有所波动，然而从长期来看公司作为国内家纺龙头，长期业绩的稳健性以及分红优异，首次覆盖报告旨在对公司投资亮点进行分析。周大福：FY2025Q3零售降幅收窄，定价黄金销售优异。FY2025Q3公司RSV同比下降14.2%，销售降幅较Q2收窄。公司披露2024年10-12月终端零售情况，集团RSV同比下降14.2%，其中内地RSV同比下降13%，港澳及其他市场RSV同比下降20.4%。风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。