自2025年3月以来，特朗普政府释放的“衰退交易”预期对全球铜市场形成了复杂的多空交织局面。一方面，特朗普计划对进口铜加征关税的威胁引发供应链重构与跨市场套利行为，推动铜价短期飙升；另一方面，美国经济数据趋弱、美联储鹰派立场及贸易保护主义政策引发的衰退担忧，又对铜的长期需求预期形成压制。这种政策与经济的双重博弈，成为主导铜价波动的核心逻辑。一、关税预期引发的供应端扰动特朗普在3月初宣布将对进口铜启动“232条款”调查，并暗示可能征收25%关税。尽管具体政策尚未落地，但市场已提前反应：跨市价差与库存转移：COMEX铜对LME铜的溢价从3月初的500美元/吨扩大至3月下旬的1000美元/吨以上，刺激全球贸易商将LME库存转运至美国以套取价差。截至3月28日，LME铜库存较年初减少约12%，而COMEX库存同期增长18%。冶炼端矛盾激化：国内铜精矿加工费（TC/RC）已跌至-24.30美元/吨（截至3.31），创历史新低，导致中国冶炼厂计划加大检修力度，可能进一步收紧精炼铜供应。尽管关税政策主要针对精炼铜，但原料端的紧张已通过产业链传导至终端市场。二、衰退预期下的需求端压制美国经济数据的疲软加剧了市场对“硬着陆”的担忧。2月的制造业PMI拐头向下，消费者信心指数创2023年6月以来新低，叠加特朗普关税政策可能推高通胀并抑制消费，市场对铜的工业需求预期趋于悲观。三、市场投机行为导致价格异动投机性囤货与期货溢价：为规避关税成本，美国进口商在3月加速囤货，导致COMEX铜期货合约出现罕见的“超级升水”结构。5月合约较12月合约溢价高达8%，反映出市场对短期供应短缺的恐慌。政策博弈下的套利窗口：贸易商通过“买入LME铜期货、卖出COMEX铜期货”的跨市套利策略，赚取价差收益。据SMM测算，3月跨市套利理论利润一度突破300美元/吨，吸引大量资金入场。但这种套利需实物交割配合，实际执行受限于美国进口资质与物流门槛，部分套利头寸被迫平仓，加剧价格波动。