2025年第一季度营运表现概况：公司整个平台的零售流水录得低单位数增长。其中线下渠道（包括零售及批发）录得低单位数增长，零售（直接经营）渠道录得低单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得低单位数增长;电商业务则录得10%-20%低段增长（受益于抖音和京东20-30%的增长）。线下的吊牌价有低单位数的增长，但销量有所减少（受人流的影响）。按月份来看：1月是好于预期，2月是符合预期但3月则低于预期（部分受天气影响）。儿童表现优于大货；鞋类（高单位数增长）表现优于服装（高单位数下跌）。按品类来看：跑步增长最好（20%+增长），健身也不错；但篮球和运动生活则有双位数下跌。总体折扣率有低单位数的改善，线下有低单位数的改善，线上折扣率也有轻微改善。库销比在5倍，新品占比约为80%。门店数方面：截至2025年3月31日，于中国，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共有6,088个（净减少29个；其中，零售业务净减少6个，批发业务净减少23个）。李宁YOUNG销售点数量共计1,453个，净减少15个。总体表现符合预期。其他要点：目前没有看到受贸易战的影响。但4月的表现有所倒退，受较弱的消费情绪和天气的影响；折扣也有所加深。集团会继续保持稳定的策略，加强专业资源的投入，提升品牌力和产品力；从而提高核心品类的市场份额。COC的合作已经正式落地，之后将会开始一系列线上线下的活动。维持2025年全年的展望；预计收入增长保持持平，全年净利润率约在高单位数水平。全年吊牌价应保持平稳，会推出更多高性价比的产品。批发毛利率应持平，总体毛利率将取决于零售折扣的变化。费用方面：今年会加大品牌和产品的投入，及开始于中国奥委会合作；预计费用比率会有所提升。库销比希望在年底能回复到4-5倍水平。目标价18.93港元，维持买入评级：2025年第一季度表现符合预期。由于2025年公司需要加大投入，所以今年业绩可能会下滑。但我们相信这些投入能更好地推动集团未来的增长。考虑到公司资产负债状况维持稳健、估值吸引；我们维持买入评级,目标价18.93港元,相当于2026年每股盈利预测的15倍。风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)收入增长不及预期、2)国际品牌的竞争、3)宏观经济的影响等。