报告摘要:
2018年以来证券行业经营承压,经营数据同比下滑
2018 年证券公司业绩承压,业绩下滑主要原因在于股权融资规模下滑导致投行业务下滑,一季度上市券商投行业务收入同比-29%,同时股票质押新规落地影响新增交易活跃度,一季度上市券商信用业务收入同比-25.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-6 月可比上市券商净利润同比-21%,仅中信证券、申万宏源2 家实现了净利润的同比正增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
整体经营环境收中有放,优势资源倾斜大型券商
今年是金融行业监管落地较为密集的年份,控杠杆、防风险、服务实体经济是金融业主旋律。监管收紧的同时有增量放开,如CDR 业务快速推进、资本市场对外开放进度超预期等。目前券商现有的债承、股票质押、两融、自营等业务开展规模依照分类评级以及净资本水平,场外期权业务更是要求仅AA 级证券公司比照一级交易商。业务开展挂钩分类评级、净资本水平,行业集中度或将进一步提升。
CDR业务将提振券商承销保荐收入,首批试点利好大型优势投行。
CDR 发行保荐与承销对于券商的投行实力、海外业务经验等要求较高,试点期间创新企业可自主选择的10 家证券公司也均为大型综合券商。近年通过CDR 上市A 股的独角兽企业总估值有望达到3 万亿元,按照3-5%的发行比例,预计未来发行总规模将达到900 亿-1500 亿元,占比2017 年全年IPO 募集资金金额比重达到39%-65%;按照5-7%的承销保荐费率将形成45-105 亿元的增量收入,能够达到2017 年全行业主承销净收入的12%-27%。
股票质押风险可控,不应过度担忧
根据年报数据,上市券商整体股票质押业务坏账计提比例约为0.5%,在此计提比例下,减值准备计提占比净资产的比例约0.3%。悲观情况假设,若上市券商股票质押余额全部按照5%-10%比例计提坏账,减值准备计提占比净资产比例仅为2.6%-5.2%,故我们认为平仓风险对净资产的影响可控,不宜过度悲观;履约担保比例方面,绝大多数上市券商的履约担保比率在200%以上,明显高于平仓线水平。
投资建议
综合考量证券行业经营环境,券商下半年业绩或继续呈现分化,大型券商的业绩稳定性、确定性强于行业整体,建议从业绩确定性、正向事件催化、估值水平以及是否存在负面担忧情绪三方面遴选标的,我们推荐中信证券、华泰证券,给予“推荐”的投资评级。
风险提示
IPO 过会率不及预期;CDR 发行进度不及预期。