事件:近日公司发布业绩预告,前三季度归母净利润 1.46 亿元-1.53亿元,同比下降 28.1%-24.8%,其中三季度归母净利润 0.79 亿元-0.86亿元,同比增速 20%-30%,超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
埃克替尼医保持续放量,18Q3 业绩重回正增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司 18 年前三季度归母净利润 1.46 亿-1.53 亿元,较去年同期下降 28.1%-24.8%,中值1.50 亿元,同比下滑 26.5%,较中报业绩(-51.4%)显著改善,其中18Q3 单季度净利润 0.79 亿-0.86 亿元,同比增速 20%-30%,业绩重回增长:1)收入端提速:前三季度埃克替尼销量增速 29.2%,收入同比增长 20.7%,“以价换量”效果突出,其中 Q3 单季度销量增速30.4%,收入增速 28.2%,基本实现“量价挂钩”,收入端提速显著;2)利润端现拐点:18Q3 单季度利润增速 20%-30%,自 17 年以来利润首次正增长,且是在研发投入、无形资产摊销较大增加下实现正增长,表明大幅降价后,医保放量带来的业绩拐点已现,预计埃“以价换量”带来的业绩增长有望持续。
新药研发投入持续增加,研发进入收获期。公司近 3 年持续加大研发投入,17 年投入 3.8 亿元(+138%),占比销售收入 37%,18 年上半年研发投入亿元 2.7 亿元,占比销售收入 46%;目前在研项目超过30 项,其中 7 项处于临床阶段,各项目顺利推进:1)Ensartinib 全球多中心Ⅲ期,Vorolanib 肾癌适应症Ⅲ期临床入组顺利,预计 18 年完成病人入组,MIL60 项目Ⅲ期 18 年完成 80%病人入组;其中Ensartinib 国内Ⅱ期临床 18 年完成入组,计划预计 18 年底申报生产,预计 19-20 年获批,全球多中心预计 20-21 年获批;2)Vorolanib 眼科适应症、BPI-2009C、BPI-9016M、BPI-15086、BPI-3016 等项目临床研究顺利推进;3)氯法拉滨 18 年完成补充临床研究,预计 18年有望报产,高氨血症药物苯丁酸钠已报生产在审评,18 年有望获批。
盈利预测与投资建议。公司业绩 18H1 触底后三季度开始反弹,在研品种年底开始陆续报产,研发进入收获期。综合考虑产品竞争因素、凯美纳医保增量持续释放和研发投入加大等因素,调整业绩预期,中长期逻辑不变,18-20 年净利润分别为 2.18/2.59/3.29 亿元,同比增速-15.3%/18.7%/27.1%,21 年起有望开始爆发式增长。公司立足中国,创新全球!值得长线坚守,分享“未来创新龙头”成长。19 年合理估值 210 亿元,维持中长期“买入”评级!
风险提示:创新药临床&上市的风险;产品竞争加剧风险。