钢铁：商品期货继续回落空间有限
        11月开始各地陆续进入采暖季限产，但真正全面开启限产则是11  月15  日之后，因此下周高炉开工情况及产量等表现将直接决定后期走势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】即便采暖季限产力度整体有所宽松，但四季度产量回落是必然事件。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尽管限产比例下降，但因入炉配比、废钢用量、高炉系数等因素影响，今年实际的铁水产量与去年采暖季相比仍有可能较为接近。而非采暖季限产等行为，又使得供给端的季节性变化更加平缓，所以我们持续认为需求是主导四季度价格走势的主要因素。
        需求包含实际需求和投机性需求，其中实际需求环比季节性回落应该会相对明显，但同比看由于环保政策更为柔性，部分工地开工受到的影响可能会弱于去年同期，因此可以直接对冲部分经济数据的下滑。而且其实从现货端看，2016、2017  年11  月份都是现货价格上涨最为迅速的月份，需求淡季并不必然导致价格走弱。
        而投机性需求包括冬储等，目前现货价格高企导致冬储意愿疲弱，可能是短期期货价格走弱的主要因素。由于目前钢厂挺价意愿相对比较强，这导致期限价差特别是螺纹期限价差进一步拉大。如果后期基差修复是以现货价格先跌为修复路径，那么必然需要需求端更加疲弱才能产生支撑，这是有一定概率的，但由于有基建回升预期和工地开工放宽等因素的对冲，空间并不大。
        除了高位基差修复的因素，库存低位和成本因素也是保障商品期货下行空间有限的主要因素。一方面，本周库存持续去化，相比去年同期也处于低位；另外成本端的支撑更为明显，跟据Mysteel调研，当前螺纹钢平均含税成本为3567  元/吨，热卷为3643  元/吨，期货价格已经接近成本线特别是部分电炉钢的成本线。
        下周将陆续公布10  月份的各项经济数据，从钢材消费情况所反映出的情况看，10  月份基建投资及地产开工数据可能小幅反弹。若数据有所超预期，甚至能支撑商品阶段性反弹并继续支撑钢铁板块表现。另外四季度钢企利润仍将有所保障，我们继续看好钢铁股超额收益，持续推荐关注相关低估值高分红个股，以及细分领域景气度回升个股，如方大特钢、三钢闽光、攀钢钒钛等。
        有色：工业金属下行风险再次回升
        本周美联储发布议息决议声明，维持联邦基金利率在2.00%-2.25%不变，符合市场预期，但美联储同时认为经济增长强劲，就业增长文件，叠加美国PPI  数据创下六年来新高，因此12  月进一步加息预期获得强化，美元指数本周由此回归强势。另外美国中期选举后，民主党和共和党两党分别控制国会两院，市场认为制衡局面有助于美国经济长期向好，因此避险情绪弱化，黄金进一步受到压制。不过美元计价黄金跌幅接近2%，但人民币计价的SHFE  黄金却录得涨幅1.2%，这或许是因为新兴市场担忧美元强势会对本币造成压力，因此新兴市场避险情绪和通胀保值需求仍然高企。总体而言，目前全球经济放缓局势明显，在本轮景气周期后半程，我们我们仍然看好黄金在大类资产配置中的表现。
        由于美元指数回归强势，工业金属下行风险再次回升，我们上周已经提示工业金属可能继续走弱，从现在情况看，疲弱格局仍然没有变化。而下周美联储主席鲍威尔讲话可能继续偏向鹰派，下周出炉的CPI、零售销售数据等预期也相对乐观，因此美元总体仍有上涨动力。目前全球PMI  指数都处于顶部回落阶段，中国制造业固定资产投资增速亦处于底部徘徊，汽车产销数据疲软，工业金属下游需求整体并不乐观。而包括铜、铅锌等主要品种加工费均处于高位，表明精矿供应相对宽松。例如根据wind  数据，10  月铜粗炼费92.5  美元/干吨，相比今年4  月低点已经回升26%，处于2016  年12月以来最高；而近几周50%进口锌精矿粗炼费亦达到130  美元/吨，而年初粗炼费一度仅有5  美元/吨。因此尽管目前贸易战情绪有所缓和，但美元回升及基本面相对缺乏亮点，导致当前工业金属整体下行压力可能有所延续。
        锡价本周逆势上涨，主要受锡业股份冶炼分公司将停产检修50天的消息提振，另外还有前期印尼出口中断、缅甸出口锡矿减少等两重利好叠加。印尼方面，据国际锡协报道，印尼商品与衍生品交易所的锡交易自10  月26  日后完全处于停止状态，因进入交易所指定仓储区的锡锭不能使用由PT  Surveyor  公司颁发的锡矿原产证明，这使得印尼的锡出口出现中断，国际市场锡供应趋于紧张。印尼贸易部2018  年11  月8  日公布数据则显示，印尼10  月精炼锡出口量为5109.23  吨，较去年同期减少33%，较9  月下滑42%。缅甸方面，支撑出口数据的政府库存可能逐渐去化完成，在资源逐渐枯竭的情况下，缅甸供应或迎来转折点。国内方面，根据SMM  调研，10  月精炼锡产量12311  吨，较9  月下降11.6%，降幅明显主要由于华锡、内蒙大井子锡业因矿山、设备检修削减产量；云南地区部分生产企业以及江西地区个别企业则因锡矿采购不足而影响生产。若本次锡业股份停产检修50  天，国内供应可能也面临持续回落。因此四季度，在钼和稀土之外，推荐关注锡板块锡业股份。
        另外本周嘉能可公司旗下Katanga  矿业公司对外宣布，由于其旗下经营子公司KCC  生产的氢氧化钴成品中所含铀成分超过刚果（金）当地出口标准，以至于不得不停止对外销售和出口该部分铀超标的钴产品，所有受影响的产品将会现场储存，直到另行通知为止。对于嘉能可停售行为，我们倾向于认为是嘉能可主动通过控制市场投放量，进行供需调控，一方面赶在年底的长单谈判窗口期，为明年的长单价格提供支持；另一方面也不排除短期内配合其在其他市场的头寸获利。因此即便短期可能对供需格局产生一定影响，但短期停售事件不影响中长期供需平衡表，钴未来仍然主要看下游需求增速，以及钴镍替代进度，当前对于钴价仍需要保持非常谨慎。
        推荐关注标的：方大特钢、三钢闽光、攀钢钒钛、山东黄金、银泰资源、金钼股份、北方稀土、锡业股份
        风险提示：环保限产力度大幅弱化、需求不及预期、美元走强