经济下行中什么数据变化最可能导致政策放松?
经济下行、政策放松,这是非常符合政策逻辑的运行路径。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但问题是“经济下行”是一个较为宽泛的概念,究竟出现了怎样的“经济下行”会使得宏观经济政策出现显著的宽松?换言之,哪些宏观经济数据指标出现明显变化后,政策会对此做出反应?是GDP、是社融、是投资,还是其他什么指标,这是本文探讨的主要内容。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
一般而言,多数观点普遍认为,对政府而言就业和财政这两个指标或许是最重要的。从中国的实际情况来看,我们认为这两个指标可能并不是引致政策宽松的先导指标,原因有两个:一是中国没有很好的就业数据可以观察,城镇调查失业率2018 年起才开始公布没有历史可比数据,因此大多数时间内就业有没有问题主要靠媒体报道。二是财政收入滞后于经济周期的变化,很难成为政策决策的直接依据。
回顾2000 年以来的中国经济走势以及其中的宏观经济政策变化,我们认为最有可能引致政策大幅宽松的关键变量主要是两个:PPI 和出口,历史上看几乎每一次政策大放松都是在PPI 显著回落时出现的。
以下我们依次回顾2000 年以来的四次政策大宽松的具体情况(2002 年2 月、2008 年9 月、2012 年初、2014 年11 月):
2002 年2 月:金融危机前的最后一次降息
1992 年南巡讲话之后,中国经济开始过热,通货膨胀非常高,然后政策收紧开始抑制经济过热。中国经济增速从1993 年开始下降,到1999 年GDP 实际增速连续七年下行。在这个过程中,从1996 年一直到1999 年,中国人民银行先后连续七次降息(1996 年5 月1 日、1996 年8 月23 日、1997 年10 月23 日、1998 年3 月25 日、1998年7 月1 日、1998 年12 月7 日、1999 年6 月10 日)。
到2000 年时中国经济终于是走了出来,2000 年中国GDP 实际增速8.5%,较1999 年提高0.8%,结束了自1993年以来中国经济连续七年的下行走势,事后看2000 年应该是后面中国经济长周期向上的起点。但在2000 年互联网泡沫破灭以及2001 年911 事件的影响下,全球经济在2001 年发生了衰退,受此影响,中国经济在2001 年出现了二次探底。
除了GDP 增速回落外,2001 年全球经济衰退中我国出口增速大幅下滑,出口增速从最高的30%左右一路下降至5%。此外更重要的是,在经历了2000 年CPI 和PPI 同比增速转正之后,2001 年两个指标再度转入负增长,中国经济进入到二次通缩的过程。在这种情况下,时隔近三年之后,2002 年2 月21 日,经国务院批准,中国人民银行再次降低了金融机构存贷款利率,其中,存款利率平均下调0.25 个百分点,贷款利率平均下调0.5 个百分点。
2002 年2 月的降息是进入新世纪后中国人民银行的“首次”降息,也是2008 年金融危机以前的“最后一次”降息。至此以后中国经济进入到一轮新的上行周期,2003 年宏观经济的主要问题就已经是投资过快经济过热了,防止经济过热逐渐成为了宏观调控的主要目标,货币政策开始了逐步收紧的过程。