报告摘要
        事件：
        中国人民银行2月15日发布数据显示，1月新增社会融资规模4.64万亿元，新增人民币贷款3.23万亿，新增人民币存款3.27万亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】广义货币(M2)余额186.59万亿元,同比增长8.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        数据要点：
        社融同比大增超预期，表内、表外与直接融资均回暖。
        1月份新增社会融资4.64万亿，同比多增1.56万亿，大幅超出预期。其中人民币贷款项同比多增8818亿，贡献占比一半。表外融资中委托贷款与信托贷款同比少增62亿，少增幅度大幅减少；而未贴现的银行承兑汇票同比多增2349亿。另外，直接融资项中企业债券同比多增3768亿，贡献同样较大；地方专项债因为发行节奏提前也同比多增1088亿。
        票据融资同比多增仍然最多，但是企业其他贷款与居民中长期贷款改善也较为明显。
        1月份新增人民币贷款3.23万亿元，同比多增3300亿元。由于2018年1月新增人民币贷款已经创了新高，2019年1月比这水平还要高，这被认为宽信用的政策起到了效果。其中，企业与居民部门贷款分别同比多增8000亿与882亿；但是非银金融机构贷款同比少增5582亿。
        企业贷款中票据融资同比多增4831亿元，对企业部门同比多增贡献占比超过了一半，这主要受票据贴现套利操作的影响；短期贷款同比多增也较为明显，达到2169亿元；更能反映实体经济真实融资需求的企业中长期贷款也同比多增907亿元，改变了连续5个月同比少增的局面。居民部门中长期贷款同比多增也达到1059亿，这或许反映房地产销售有所好转。
        春节期间M0激增导致1月M2同比增速反弹，存款增速仍在下滑。
        1月份新增人民币存款3.18万亿，同比少增5900亿。各项存款余额同比增速为7.6%，较上月下滑0.6%，说明存款流失的现象并未改善。但是由于M0在春节期间需求大增，导致M2的增速有所提高。1月份M2  同比增速8.4%，较上月提升0.3  个百分点，连续2  个月上升。可见，1  月M2  增速的反弹更多是M0  在春节期间激增所致，各项存款余额同比增速在1  月份其实是下滑的。
        虽然社融与信贷数据全面改善，但判断宽信用拐点到来为时尚早。
        表内、表外与直接融资数据都有所好转，社融表现大超预期。人民币贷款中反映套利操作的企业票据融资虽然对贷款数据同比改善贡献占比较大，但是企业的其他贷款与住户中长期数据同比表现也改善明显。
        单个月表现并不能简单线性外推全年表现都会比较好，剔除票据融资的人民币贷款数据同比改善的持续性还有待观察。而且从企业贷款结构上看，中长期贷款的改善幅度明显小于短期贷款，判断宽信用拐点已经到来为时尚早。
        单月数据不改变债牛格局，调整创造更好的入场时时机。
        就债市而言，虽然国债期货尾盘大幅跳水，反映了市场对宽信用实现的担心；但是我们认为单个月的数据并不影响债牛的格局，市场任何调整的机会反而是提供了入场的好时机。
        风险提示：
        贸易谈判充满变数；
        肉禽价格上涨导致通胀预期再起。