事件:近日,公司发布2018年年报,18年全年实现营收992.30亿元,同比减少1.92%,归母净利润52.07亿元,同比增长3.58%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
车市寒冬依然坚挺,守住规模即是胜利。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受宏观因素下行与需求乏力等因素影响,2018年车市遭遇寒冬,全年汽车销量同比下滑2.76%,曾维持多年高增长的SUV市场也出现同比下滑2.87%的窘境。长城汽车作为国内SUV与皮卡领域龙头,凭借强大的产品力全年实现销量105.3万辆,同比微跌1.6%,增速好于市场整体,在车市寒冬中依然坚挺,继续维持百万辆以上规模。考虑到汽车行业对规模的高度依赖,认为公司在恶劣车市环境下能够坚守百万级规模已然算是一种胜利。
单车净利触底,上升通道开启。2018年公司毛利率为16.69%,同比2017年减少1.74个百分点,主要受官降及部分零部件成本上升影响。此外受多种不利因素影响,2018年Q3与Q4单车扣非净利润分别达247元与1073元,与历史最高单车净利润万元以上水平相比处于绝对的底部。考虑到高利润水平的F7及VV6的上市并热销,同时车市在2019年下半年有望扭转颓势进入复苏上升期,届时各厂商的优惠也将适当回收哦,我们认为公司经营的上升通道已经开启。
多点发力,120万将成新的起点。2019年公司目标销量120万辆,我们认为随着王牌车型H6及新秀F7车型继续保持强势,同时2019款新H6、F7x,欧拉R2、VV7GT、P8GT、VV3等多款新车型预计将有望逐步推出,实现全年目标销量为大概率事件。目前F系列车型已初步建立用户与市场基础且向上势头不减,魏品牌仍在不断推陈出新寻求新的突破,欧拉新能源品牌车型陆续发布补齐新能源短板,与宝马合资成立光束汽车项目提升品牌影响并布局未来,面向未来的氢能源领域也已完成前瞻布局,公司将实现多点发力,我们认为120万销量将只是一个新的起点,长期看好公司未来发展潜力与空间。
投资建议:考虑到公司2019年爆款新车型发力,同时原有车型继续支撑基盘,我们预计公司19年/20年归母净利润分别为60.31亿元/67.38亿元,目前股价对应19/20年动态估值12倍/11倍。我们认为目前虽然汽车行业整体销量仍然低迷,但是行业下半年需求将会逐步复苏,长城作为自主品牌领军企业之一,我们将持续战略推荐,维持“买入”评级。
风险提示:乘用车销量不达预期,降价促销幅度大于预期