2019 年 1 月以来,社融增速出现企稳反弹,回顾社融增速的历史变化,社融增速出现过三次底部震荡企稳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】研究这段时间 A 股各行业的表现对当下的行业配置很有价值。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2004 年 11 月社融数据同比开始转正,社融增速底部震荡约 6 个月,至 2005年 5 月开始重回上升通道。2011 年 2 月至 2012 年 5 月,社融增速处于企稳震荡区间。这两段时间内,上证综指分别震荡下跌约 20%和 15%,一级行业多数下跌。2004 年 11 月至 2005 年 5 月,期间一级行业普跌,其中银行、食品、交运、钢铁及非银跌幅相对较小。2011 年 2 月至 2012 年 5 月,期间行业层面仅食品饮料、地产上涨,银行、家电及非银跌幅较小。这两次社融增速企稳的过程中,股市均震荡下跌,金融、消费表现好于指数,成长相关行业跌幅较大。
2014 年 5 月至 2015 年 12 月社融震荡企稳,股市经历了一轮大牛市,上证综指涨幅 75%,行业方面计算机、纺服、地产、轻工及通信涨幅较高。
纵观前三次社融企稳走平过程中行业的表现,无论是前两次股市震荡下跌,还是 2015 年以“互联网+”的牛市,地产行业均取得了较好的表现。
近期经济数据的另一大变化是,一线地产销售回暖,这会对行业配置有何影响?复盘历史上房地产价格的表现,一线城市房地产的企稳往往领先于三四线。2011 年以来,在一线城市房价上涨三四线城市房价尚未上涨的时段主要有两段,一是 2012 年 6 月至 10 月,二是 2015 年 11 月至 2016 年 9 月。前者股市震荡下跌,后者股市先下跌再反弹。行业表现上没有太多的共性,两个区间内建筑装饰行业的表现均相对较好。
而当房地产市场全面复苏(2012 年 11 月至 2013 年 3 月、2015 年 11 月至2016 年 9 月),家电有比较好的表现。2012 年 11 月至 2013 年 3 月家电行业涨幅行业排名第三,涨 22.43%,超额收益 13.80%。2015 年 11 月至 2016 年9 月期间,家电行业涨幅行业排名第一,涨 13.42%,超额收益 24.59%。
总结:历史上,社融企稳走平的时候,地产行业均取得相对较好的表现,特别是 2011 年 2 月至 2012 年 5 月、2014 年 5 月至 2015 年 12 月,房地产行业超额收益十分显著。如果进一步考虑近期房地产市场的变化,在一线城市房价刚开始企稳的时候,建筑装饰行业表现相对较好。当三四线房地产也开始回暖后,家电表现强势,2012 至 2013 年及 2016 年三线城市房价大幅上涨期间,家电行业涨幅排名分别为第 3 和第 1。
风险提示:经济下行超预期,信贷增速大幅下滑